2021 年业绩稳健增长，与此前业绩快报一致。华熙生物2021 年全年营收49.48 亿元，同比+87.93%，实现归母净利润7.82 亿元，同比+21.13%，其中剔除因股权激励确认的股份支付影响后同比+34.33%，扣非净利润同比+16.74%。公司同时公布利润分派方案，拟每10 股派发现金红利4.9 元，分红率30.06%。此外，公司公告了2021 年1-2 月主要经营数据，营收预计取得同比55%的增长，主要受益与功能性护肤品板块增长强劲等。

    各产品线全面增长，其中功能性护肤品销售同比增长达146.57%。收入分拆看，原料业务在海外疫情持续下仍取得同比28.62%的稳健增长，主要受益国内市场开拓以及其他生物活性物原料业务的爆发增长；医疗终端业务取得同比21.54%的稳健增长，其中皮肤类医疗产品实现收入5.04 亿元，同比增长15.88%；功能性护肤品业务取得同比146.57%的高增长至33.20 亿元，收入占比达到67% ， 其中润百颜/ 夸迪/ 米蓓尔/BM 肌活分别同比增长117%/150%/111%/286%，旗下7 款单品实现年销售过亿。

    会计准则调整影响毛利率，整体现金流状况向好。公司2021 年毛利率78%，同比-3.34pct，而剔除履约成本调增至营业成本影响及股权激励费用后较为稳定。全年销售费用率同比+7.48pct 至49.24%，预计系终端产品的营销开拓等因素影响；管理费用率6.12%，同比去年基本持平，在股权激励费用增加下表现稳定。全年存货周转天数同比下降94 天至197 天，营运效率提升；全年实现经营性现金流净额12.76 亿元，同比+80.97%，现金流状况向好。

    风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期投资建议：公司作为玻尿酸全产业链龙头，有望持续完善旗下四大业务矩阵，并进一步扩大透明质酸产业化规模：1）原料业务在积极开拓国内市场下稳健增长，并有望进一步受益食品级玻尿酸及其他生物活性物原料打开需求空间；2）医疗终端升级和聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，新品有望逐步放量；3）功能性护肤积极开展新兴渠道及品类拓展，未来仍具成长空间。4）功能性食品业务将完善产品矩阵，并逐步成为公司第四成长驱动力。我们预计公司2022-2024 年归母净利润预测为10.64 亿/14.26 亿/18.77 亿元，当前股价对应PE 分别为51/38/29x，维持“增持”评级。