报告导读

    公司公布业绩预告，21 年实现收入49.5 亿，同比增长87.9%，收入超预期；归母净利润7.8 亿，同比增长21.1%。

    投资要点

    业绩概览：

    2021 年：根据业绩预告，1）营业收入：实现营收49.48 亿元，同比增长87.9%；2）归母净利润：实现归母净利7.82 亿元，同比增长21.1%；3）扣非归母净利润：实现扣非归母净利6.63 亿元，同比增长16.7%。非经常性损益主要来自政府补助，21Q1-Q3 确认政府补助约为1.1 亿元。

    2021Q4：根据业绩预告，1）营业收入：实现营收19.36 亿元，同比增长86.8%；归母净利润：实现归母净利2.27 亿元，同比增长9.0%；3）扣非归母净利润：

    实现扣非归母净利2.17 亿元，同比增长11.4%。

    功能性护肤品收入大幅增长，带动整体收入超预期。

    公司收入超预期主要系功能性护肤品拉动，具体来看2021 年：

    1）功能性护肤品业务：收入同比增长约146.6%，对应全年实现33.2 亿元。收入超预期主要系公司推出多款新品，形成大单品矩阵；四大品牌建设颇具成效，品牌力提升。

    2）原料业务：收入同比增长28.62%，对应全年实现9.0 亿元。增速提升主要系医药级、化妆品级原料稳步增长，叠加食品级原料和其他原料获得较大幅增长。

    3）医疗终端：医疗终端业务同比稳健增长，润致产品矩阵有序推进。

    4）食品业务：功能性食品业务稳步推进中，21 年年初以来新设黑零、水肌泉（玻尿酸水）、休想角落（玻尿酸果酒）等功能性食品品牌。

    坚持研发投入与内生创新，前置投入较多，收入增速快于利润增速。

    公司坚持长期主义，在合成生物、基础研发均有大量投入。21Q1-Q3 投入研发费用1.92 亿元，同比翻倍增长，在研项目212 个，同比增加89 个；研发人员537 人，同比增加180 余人。此外，多项创新业务孵化+医美战略调整+产能扩张+股权激励影响，也使公司目前收入增速快于利润增速。

    盈利预测及估值：

    公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业，原料业务在透明质酸+其他生物活性物的双重驱动下增长稳健；医美业务21 年进行战略调整，未来业绩有待释放。功能性护肤品产品力过硬，在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长。预期公司21-23 年收入分别为49.5、70.3、91.6亿元，同增88%、42%、30%；归母净利润分别为7.8、11.0、15.5 亿元，同增21%、41%、41%，当前市值对应PE 75、53、38X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B 端或C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。