事件

    公司发布2021 年第三季度报告,实现营业收入10.76 亿元(+65.69%),实现归母净利润1.95 亿元(+14.22%);基本每股收益0.41 元;2021 年前三季度,公司共实现营业收入30.12 亿元(+88.68%),实现归母净利润5.55 亿元(+26.91%),基本每股收益1.16 元。

    功能性护肤品势头迅猛,原料和医疗终端业务平稳增长功能性护肤品保持高增长,构建润百颜、米蓓尔、夸迪、肌活四大品牌矩阵。2021Q3 均有新品上市,如润百颜推出了第三代水润次抛、夸迪推出硬核抗老成分CT50 并推出系列单品,四大品牌都达到三位数的增长。原料业务保持稳健增长,2021Q3 因推出新产品,化妆品原料业务快速增长。天津工厂投产,其他生物活性物包括透明质酸衍生物、 GABA、依克多因等预计将逐步实现量产。医疗终端御龄双子针上市放量。2021 年公司推出战略爆品体系和医美共生联盟赋能计划,以“御龄双子针”为首款爆品产品,通过品牌、渠道、产品三方面的创新,快速提高品牌声量。功能性食品业务具有先发优势,率先推出水肌泉、黑零等品牌,抢占消费者心智,功能性食品有望成为公司增长的又一驱动力。

    巩固品牌和研发壁垒,盈利能力有所下降 费用端,公司2021Q1~Q3 销售费用率为46.38%(+5.95pct),管理费用率为6.69%(+0.76pct),研发费用率6.38%(+0.40pct)。 2021Q3 单季度销售费用率为46.53%(+4.95pct),管理费用率为6.93%(+1.52pct),研发费用率为7.93%(+2.41pct)。主要是因为公司持续巩固品牌形象,实现全渠道布局,品牌投入继续增加;以及在研项目数量、研发团队规模、研发人员平均薪酬有所提升,并且积极加强拓展与外部单位合作研发,研发投入增加。因此销售和研发费用率同比提升,导致公司盈利能力有所下降。2021Q1~Q3 公司毛利率为77.79%(-3.09pct),净利率18.39%(-8.99pct);2021Q3 单季度公司毛利率为77.58%(-4.96pct),净利率为18.04%(-8.21pct)。

    投资建议 公司依托两大技术平台,多点布局HA 业务,构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局,原料业务龙头地位稳固,医美终端具备较大增长空间,功能性护肤业务高增长,功能性食品潜在市场空间大。预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.69/2.23/2.86 元/股,对应当前股价PE 分别为98.03、74.53、57.99 倍,维持“买入”评级。

    风险提示 HA 原料竞争加剧风险;润致等医美终端产品销售不及预期的风险;护肤品行业竞争激烈,品牌建设不及预期的风险;功能性食品市场教育进展不及预期等。