华熙生物发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收30.12 亿/+88.68%，归母净利润5.55 亿/+26.91%，扣非归母净利润4.47 亿/+19.49%，非经常性损益主要来自政府补助。Q3 单季公司实现营收10.76 亿/+65.69%，归母净利润1.95 亿/+14.22%，扣非后归母净利润1.41 亿/+0.73%。

    点评：

    功能性护肤业务持续高速增长。2021 年前三季度公司实现营收30.12亿/+88.68%，主要系公司功能性护肤品业务实现高速增长，原料业务及医疗终端业务取得平稳增长。公司积极打造国民护肤品牌，提升品牌势能，切入多条细分赛道完善产品布局，并持续推新打造多款爆款大单品，优化全渠道布局，实现收入大幅增长。2021 年公司积极开展功能性食品业务及实施医美战略升级，打造以玻尿酸为基础的平台型公司。

    销售费用率提升致盈利能力下降。2021 年前三季度公司销售费用率为46.38%/+5.95pct ； 管理费用率为6.69%/+0.76pct ； 研发费用率为6.38%/+0.40pct。Q3 单季公司销售费用率为46.53%/+4.95pct；管理费用率为6.93%/+1.52pct；研发费用率为7.93%/+2.41pct，主要系公司在研项目数量增速较快，研发团队扩充及人均薪酬提升，委外及合作研发费用增加；财务费用率-0.12%/-1.38pct。2021 前三季度公司综合毛利率为77.79%/-3.09pct，归母净利率为18.43%/-8.98pct。Q3 单季公司毛利率为77.58%/-4.96pct，归母净利率18.11%/-8.16pct。

    投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。预计2021-2023 年营收分别为43.32 亿/62.07 亿/82.19 亿，归母净利润分别为8.21 亿/12.02 亿/16.54 亿，对应PE 分别为100 倍/68倍/50 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。