公司披露2021 年三季报。

    　　2021 前三季度收入、归母、扣非30.1、5.6、4.5 亿，同比+ 89%、+ 27%、+ 19%；对应Q3：收入、归母、扣非10.8、1.95、1.41 亿，同比+ 66%、+ 14%、+ 1%。

    　　一、财务分析：

    　　1.收入方面：公司2021 前三季度实现营收30.1 亿，同比+89%（Q1、Q2、Q3 同比+111.12%、+100.2%、+65.7%）。预计护肤品业务仍保持较高增速，医美新产品亦已贡献部分收入，未来可期。

    　　2.利润方面：2021 前三季度归母净利5.6 亿，同比+27%（Q1、Q2 同比+41.05%、+30.91%、+14.22%）。若剔除约7200 万元股权激励费用影响，预计归母净利润增长40%以上。同时我们注意到，公司单三季度扣非增速同归母增速差异较大，差异系当季6581 万元政府补助导致。

    　　3.盈利能力方面：从毛利率看，前三季度毛利率77.79%，同比-3.1pct，预计部分受会计准则调整影响。从净利率看，前三季度净利率为18.39%，同比-8.99pct，Q1、Q2 净利率为19.59%、17.9%、18.04%，销售费用率增加是净利率下行核心原因。

    　　4.费用方面：单Q3 销售费用率46.5%，同比+5pct,我们预计护肤品业务销售费用率高于其余板块，因护肤品占整体收入比例提升，销售费用率亦随之提升；管理费用率6.93%，同比1.5pct，系股权激励费用影响；研发费用率7.93%，同比+2.4pct，较同期多增约4000 万，预计公司在护肤、玻尿酸制品条线新品布局较多。

    　　二、投资建议

    　　公司产品研发能力卓越，在高成长的化妆品及医美赛道持续发力，上游原料竞争优势为下游拓展提供产品品质和品牌背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性，预计21-23 年公司归母净利8.1/11.4/15.0 亿，同比+26%、40%、32%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、原料业务降价风险、下游拓展不达预期。