原料与医疗终端业务快速恢复，功能性护肤品持续高增长，维持买入评级公司10/26 日发布21 年三季报，1-3Q21 实现营收30.1 亿元（+88.7%yoy），归母净利润5.6 亿元（+26.9%yoy），扣非净利润+19.5%yoy。3Q21 营收+65.7%yoy，归母净利润+14.2% yoy。1-3Q21 扣非端增速低于归母端系确认1.1 亿政府补贴（去年同期4500 万），利润端增速低于收入端系确认激励费用（管理费用率yoy+0.8pp）及加大营销（销售费用率yoy+6.0pp）。考虑到医美业务、功能性护肤品/食品加大营销投放，我们略微调整公司21-23 年EPS 至1.72/2.29/3.13 元（前值：1.75/2.43/3.29 元），给予21 年PE127x（可比公司Wind 一致预期110x，公司为HA 龙头，给予15%估值溢价），目标价217.82 元（前值224.00 元）。

    原料业务：HA 原料全线恢复，其他活性物质快速放量我们预计公司原料业务1-3Q21 收入同比增长~30%，基于：1）伴随疫情步入常态化，医药级与化妆品级原料恢复增长；2）HA 获批新食品原料资质，可广泛应用于乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力制品、糖果及冷冻饮品中，公司与可口可乐、Wonderlab 等知名食品企业展开合作，挖掘食品级HA 原料的市场需求；3）持续开拓其他生物活性物质（GABA、依克多因等）的应用场景，复制HA 的成长曲线，其有望成为公司下一个业绩贡献点。

    我们预计公司原料板块全年有望实现25-30%的收入增长。

    医疗终端产品：科技力+品牌力，开启医美元年我们预计1-3Q21 公司医疗终端板块收入增长为35-40%，全年有望延续这一趋势。2021 为公司的医美元年，公司采取“大单品+强中台”策略，重新梳理产品矩阵，打造“润致”知名品牌：1）推出爆款产品“双子针”，占领静态纹口碑市场；2）华熙生物科技产业园落地海南，引进Cytocare 生产线进行本土化生产，立足海南面向全国。华熙背靠原料优势与3D 交联技术，手握数张产品批件，2021 有望成为公司医美板块的高增长起点。

    功能性护肤品&功能性食品：C 端产品高速增长，进军功能性食品蓝海市场1）功能性护肤品：我们预计1-3Q21 收入增速~150%yoy，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活等品牌多点开花（润百颜旗舰店1-3Q21 销售额+82.6%yoy，淘数据），板块全年收入有望实现翻倍增长；2）功能性食品：“基础研究+应用研究”平台赋能，背靠强大的原料优势，同时龙头合作与自创品牌相结合，推出“水肌泉”+“黑零”等国锐品牌，推出GABA 软糖、白芸豆压片等爆款产品，打造驱动公司增长的第四架马车。

    风险提示：疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。