收入稳健高增，利润取得双位数增长

    公司前三季度营收同比+88.68%至30.12 亿元，归母净利润+26.91%至5.55 亿元，扣非净利润+19.49%至4.47 亿元。单Q3 营收同比+65.69%，归母净利+14.22%，扣非净利润+0.73%，非经收益主要为6581 万元的政府补助等。整体上，公司收入维持高增长态势，利润表现受多项前期建设投入影响，如创新业务（四大品牌外的功能护肤品和功能食品业务）前期亏损约4200 万元，天津工厂前期运营和折旧摊销费用2500 万元及其他前期建设投入等，预计累计超8000 万元。

    功能性护肤品业务持续高增，医美业务持续战略调整前三季度，公司功能性护肤品业务收入预计超18 亿元，收入占比近62%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入约7.8 亿元/4.8亿元/2.5 亿元/1.9 亿元，分别同比+163%/+160%/+119%/+140%；原料业务预计稳健增长，其中化妆品原料收入增速超60%；医疗终端业务中医美业务预计增长稳健，其中“双子针”等产品稳步推进布局。

    会计准则调整影响毛利率，销售费用率有所提升公司前三季度毛利率77.79%，同比-3.09pct，剔除履约成本调增至营业成本影响后较为稳定；销售费用率同比+5.95pct 至46.38%，预计系终端产品的营销开拓及股权激励费用增加等因素影响；管理费用率同比+0.76pct 至6.69%，在股权激励费用增加下表现稳定。前三季度实现经营性现金流净额5.73 亿元，同比+50.28%，整体现金流状况向好。

    风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期

    投资建议：HA 全产业链龙头，各项业务稳步推进，维持“增持”

    公司作为 HA 全产业链龙头，持续推进各项业务发展：1）原料业务稳健增长并有望进一步受益新食品原料打开需求空间；2）医疗终端升级和聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，新品有望逐步放量；3）功能性护肤积极开展新兴渠道及品类拓展，未来仍具成长空间，目前今年双11 促销季，据天下网商统计，公司夸迪品牌预售首日便突破去年促销全期水平；4）功能性食品处发展初期，有望逐步贡献业绩增量。我们维持公司21-23 年EPS 预测分别为1.73 元/2.30 元/3.08元/股，对应PE 分别为97 倍/73 倍/54 倍，维持“增持” 评级。