功能性护肤品同比大幅增长。2021 年前三季度，公司实现收入30.12亿元，同比+88.68%；归母净利润5.55 亿元，同比+26.91%。单独Q3季度，实现收入10.76 亿元，同比+65.69%；归母净利润1.95 亿元，同比+14.22%。公司功能性护肤品收入同比快速增长，原料产品和医疗终端产品收入同比取得平稳增长。1）原料业务：疫情恢复，前三季度收入增速略高于上半年，其中化妆品级原料增长达到60%。2）医疗终端产品：增速略低于上半年，5 月份开始推出双子针，实现快速铺设，在医美产品收入中占比10%左右。3）功能性护肤品：四大品牌实现高速增长。其中润百颜7.78 亿元（+163%），夸迪4.8 亿元（+168%），米蓓尔2.45 亿元（+118.7%），肌活1.9 亿元（+143%）。“11.11”四大品牌目前预售在5 亿元左右。4）功能性食品：公司在已切入的饮用水（水肌泉）、零食（黑零）等长周期品类赛道上不断完善自营产品，同时持续推出新品。

    　　加大研发投入在研项目较快增加。前三季度，公司研发投入1.92 亿元，同比+101.18%，占公司营业收入的6.38%；其中Q3 单季度研发投入8530 万元，同比+138.21%。公司重视研发投入，在研项目数量较快增加，研发团队规模扩充、研发人员平均薪酬有所提升，同时委外及合作研发费用同比有所增加。

    　　推广力度加大影响公司净利率。2021 年1-9 月，公司销售毛利率、销售净利率分别为77.79%、18.39%，同比分别变化-3.09pct、-8.99pct。

    　　从费用率来看， 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为46.38%/6.69%/0.09%，同比变化+5.95pct/+0.76pct/+0.83pct。公司净利率同比出现较大程度下滑，环比相对稳定，主要原因是公司加大了对终端产品市场的推广、核心品牌的建设，销售费用同比增长117%，环比稳定；同时，公司持续加大研发投入，研发投入同比增长101%。

    　　【投资建议】

    　　公司坚守长期主义，在基础能力构建和战略领域持续加大投入，致力于研发和产品创新，将为全球消费者带来更多惊喜。

    　　公司业绩增长好于我们的预期。根据最新报告，我们调高了功能护肤品的增速，提升了管理、研发费用率，上调公司2021/2022/2023 年营业收入分别至45.08/56.98/71.93 亿元，略微下调归母净利润分别至8.28/10.82/13.80 亿元，EPS 分别为1.73/2.25/2.88 元,对应PE 分别为99/76/59 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策不确定性；

    　　行业竞争加剧风险；

    　　新产品研发及注册风险；

    　　新技术替代风险；

    　　核心技术人才流失风险；

    　　费用支出加快风险；