公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 归母净利润同比增长26.9%。1）21 Q1-Q3 公司实现营业收入30.1 亿元，同比增长88.7%，归母净利润5.6 亿元，同比增长26.9%，扣非归母净利润4.5 亿元，同比增长19.5%。2)21Q3 单季度实现营收10.8 亿元，同比增长65.7%，符合预期，归母净利润2.0 亿元，同比增长14.2%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长0.7%，略低于预期，主要由于：1）创新业务预计亏损超4000 万，2）天津和东营工厂运营和折旧摊销费用合计超4000 万，3）股权激励费用7200 万元左右。

    　　销售及管理费用率提升，盈利能力有所下降。21 Q1-Q3 毛利率同比降低3.1pct 至77.8%，销售费用率同比增加6.0pct 至46.4%，主要由于化妆品、功能性食品水肌泉和黑零等新业务的开展和推广。管理（含研发）费用率同比提升1.2pct 至13.1%，主要是股权激励7200 万元左右的费用，研发费用同比增加102%至1.9 亿元，主要系公司在研项目数量同比增加较多，研发团队人员成本支出增幅较大，且公司委外及合作研发费用同比有所增加。

    　　净利率同比降低8.0pct 至18.4%

    　　原料业务：预计前三季度实现营收超过6 亿元，同比增长超过30%，占比超过20%。主要系海外订单有所恢复，以及玻尿酸在食品领域获批带来的增量。天津厂区于6 月正式投产，规划建设64 条中试生产线，目前正在健康运转，稳固公司原料领域龙头地位。

    　　医美及医疗终端业务：预计前三季度实现营收超过4 亿元，同比增长35%以上，占比15%左右。爆品体系代表新品 “御龄双子针”发布，目前出货情况良好，未来有望成为公司医美业务第一大单品。华熙生物科技产业园于7 月在海口高新区正式开工，将实现法国丝丽产品的本土化生产和销售，同时建立华熙生物医美板块的国际业务中心，助力海南高端医美产业发展。

    　　功能性护肤品业务：预计前三季度实现营收超过18 亿元，同比增长140%以上，占比60%以上。预计润百颜和夸迪前三季度同比增长都在150%以上。1）润百颜上市了“第3 代玻尿酸水润次抛精华“，首次采用分子量800Da 的微真HA4 和INFIHA-HYDRA 复配技术，实现了从外补到促内生，双源补充玻尿酸，突破了玻尿酸应用的新边界，推动玻尿酸护肤进入“微纳米时代”。2）夸迪持续强化“冻龄抗初老”专业线品牌定位，积极推出硬核抗老成分——CT50（抗老核芯组方），并以CT50 为基础，推出系列抗老单品。3）米蓓尔继续深耕敏感肌护肤，推出的敏肌抗初老精华水“滤镜摇摇水”，与“天猫宝藏新品牌x 李佳琦”达成深度战略合作，成为旗下IP“百天爆款”的首个合作产品。4）Bio-MESO肌活进一步丰富糙米产品家族，9 月推出糙米肌底液和糙米面膜，通过重新定义“有效发酵”，再次树立国货发酵护肤品的新标杆。

    　　食品业务：仍在推广阶段，不断完善产品结构，未来可期。公司今年以来推出国内首个透明质酸食品品牌“黑零”和玻尿酸饮用水“水肌泉”等长周期品类赛道，不断完善产品结构。此外，公司于8 月推出新品“休想角落”，首次聚焦情绪健康细分赛道，将华熙专利GABA 及HA 原料应用到果酒及饮料中，为消费者带来全新惊喜。

    　　全球透明质酸龙头，原料+医疗终端+功能性护肤品终端+食品终端四驾马车共同驱动公司成长，维持“增持”评级。公司是全球透明质酸原料龙头，产能全球领先。医美终端重新梳理再出发，推进速度超预期，功能性护肤品保持强劲增长。食品业务仍在推广过程中，未来有望放量。维持原盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润8.9/11.9/16.1 亿元，对应PE 为92/69/51 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外订单下滑，原料竞争加剧，终端推广不及预期。