Q3 收入同比增长66%、归母净利润增长14%

    公司发布2021 年三季报，实现营业收入30.12 亿元、同比增长88.68%，归母净利润5.55 亿元、同比增长26.91%，扣非归母净利润4.47 亿元、同比增长19.49%。

    EPS 为1.16 元。净利润增速低于收入主要为公司处于战略投入期，费用率提升所致。

    分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别同比+111.12%、+100.20%、+65.69%；归母净利润分别同比+41.05%、+30.91%、+14.22%。

    分品类来看，预计功能性护肤品业务延续高速增长（21H1 收入占62%、同比增197.55%），四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活收入仍保持三位数收入增长；单季度来看，由于基数走高估计三季度增速较上半年有所放缓。其他业务原料业务、医疗终端业务前三季度收入同比取得平稳增长。

    毛利率同比持平，费用率上升系继续战略投入所致、Q3 费用率出现拐点毛利率：前三季度毛利率同比下降3.09PCT 至77.79%，其中有根据新会计准则调整、将运费调整至营业成本的影响，若扣除该影响推算毛利率基本稳定、变化不大。

    21Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为78.70%、77.39%、77.58%，分别同比+1.60、-4.04、-4.96PCT。

    费用率：前三季度公司期间费用率同比提升7.94PCT 至59.54%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为46.38%（同比+5.95PCT）、6.69%（+0.76PCT）、6.38%（+0.40PCT）、0.09%（+0.83PCT）。公司延续战略性费用投入，累计销售费用率上升明显，但Q3 销售费用率46.53%较Q2 的48.13%已经出现趋稳和控制态势；管理费用率上升主要为股权激励费用确认影响约7200 万左右，另外公司加大人才引进力度、相应人员投入增加。

    其他财务指标：1）存货21 年9 月末较21 年初增加39.27%至6.64 亿元、同比增60.28%；存货周转天数为230 天、同比减少92 天。2）应收账款21 年9 月末较21 年初减少1.52%至3.67 亿元、同比增8.56%；应收账款周转天数为33 天、同比减少27 天。3）经营活动净现金流同比增加50.28%至5.73 亿元。

    期待四季度电商旺季护肤品业务表现，各业务多点蓄力、协力增长短期双十一将至，期待公司功能性护肤品业务四大品牌在继续巩固各自定位优势基础上持续强化产品力、品牌力，保持高速增长，期待四季度销售表现；医美业务处于调整换挡期，润致御龄双子针5 月以来上市签约顺利、将在销售中逐步体现，促四季度和明年医美业务增长可期；原料业务继续拓展，三季度化妆品级原料业务增长突出。考虑到短期战略投入继续，我们下调公司21~23 年EPS 为1.66/2.29/2.95元（较前次预测下调6%/0.2%/0.4%），对应21 年PE103 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；功能性护肤品业务营销投入效果不及预期，或者流量成本上升影响公司盈利能力；医美行业竞争加剧，或者监管趋严，下游机构客流减少或者经营压力加大、从而间接影响公司出货；食品等新品类拓展不及预期。