事项：

    　　公司前三季度实现营业收入30.12 亿元（+88.68%），归母净利润5.55 亿元（+26.91%），扣非后增长19.49%至4.47 亿元。非经常主要是计入当期损益的政府补助约1.11 亿元。eps（稀释）=1.15 元。毛利率环比基本持平，同比下降3.09pct 至77.79%（有会计准则变动影响，部分运费移至成本项）；销售费用率环比基本持平，同比提升5.95pct 至46.38%；管理费用率（含研发）+1.16pct 至13.07%。净利率-8.99pct 至18.39%但环比稳定。

    　　其中Q3 实现营业收入10.76 亿元（+65.69%），归母净利润1.95 亿元（+14.22%），扣非后增长0.73%至1.41 亿元，单季度eps 0.40 元。单三季度毛利率下降约5pct 为77.58%，净利率-8.21pct 至18.04%。

    　　评论：

    　　功能性护肤品收入占比持续提升，利润率有所下行。公司今年功能性护肤品业务持续高速增长，预计前三季度化妆品占比已达6 成左右，但整体化妆品业务处在发展前期，营销及运营投放费用率高于行业水平，拆算功能性护肤品板块销售费用率约60%左右，利润率有所下行；预计原料收入占比约20%-25%，医疗终端产品快速扩张签约但收入确认有节奏。毛利率同比有所下降预计主要为会计准则变动影响。Q3 公司加大了研发投入，单季度研发费用率提升至7.9%。今年公司实施了股权激励，天津厂投产，预计产生费用约1 亿量级。

    　　终端品牌分梯队发展。公司功能性护肤品板块的四大品牌逐步发展，其中润百颜正在走向成熟，料销售费用率正在趋近于行业水平，近期营销受一定影响但基于产品力和自建渠道、直播等，预计全年仍将有亮眼表现。目前功能性护肤品及食品板块仍然在孵化新品牌，在扩张市场和品牌建设方面有一定投入。

    　　盈利预测、估值及投资评级。功能性护肤品业务高速成长驱动公司收入增长，C 端新品牌不断孵化与成长，短期仍然有较大销售费用开支。功能性护肤品各品牌定位日渐清晰、拓宽渠道、丰富品类，医美条线逐步理顺。考虑非经常性损益变化，我们略微上调2021 年业绩预测至7.96 亿元（原为7.69 亿元），2022-2023 年暂维持11.7、14.5 亿元，2020-2023 年cagr 约31%。基于公司长远发展战略，考虑当前同行业估值情况，维持2023 年2.2xpeg 对应210 元目标价，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间较长，宏观经济超预期下滑，营销效果不及预期、行业竞争加剧，行业监管风险，核心技术人员流失风险等