投资要点：

    　　公司发布2021 年中报，2021H1 营业收入同比增长104%，为前期业绩预告上限。1）21H1 公司实现营业收入19.4 亿元，同比增长104%，归母净利润3.6 亿元，同比增长35%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长30.7%。2)21Q2 单季度实现营收11.6 亿元，同比增长100%，归母净利润2.1 亿元，同比增长30.9%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长18.9%。

    　　原料业务：21H1 实现营收4.2 亿元，同比增长25.2%，占比21.5%，毛利率为72.6%，主要系海外订单有所恢复，以及玻尿酸在食品领域获批带来的增量。其中医药级原料/其他生物活性物原料/食品级原料收入同比增长 14.9%/106%/15.5%，前两者毛利率为86.2%/73%。此外，天津厂区于6 月正式投产，规划建设64 条中试生产线，目前已建成30 条，预计今年下半年将新增 300 吨透明质酸原料（外用级+食品级）、152 吨透明质酸衍生物以及 500 吨透明质酸溶液类的产能，并将视市场情况而生产依克多因、燕窝酸等生物活性物，稳固公司全球玻尿酸原料龙头的地位。

    　　医美及医疗终端业务：21H1 实现营收3.1 亿元，同比增长51.4%，占比16.2%，毛利率为 82.1%，其中皮肤类医疗产品/骨科注射液产品/其他产品实现收入 2.2/0.6/0.4 亿元，同比增长 58.1%/ 50.6%/ 22%。爆品体系代表新品于5 月“御龄双子针”发布，是首个具有微创性的长效微胶原水光的产品，未来有望成为公司医美业务第一大单品。此外，华熙生物科技产业园于7 月在海口高新区正式开工，将实现法国丝丽产品的本土化生产和销售，同时建立华熙生物医美板块的国际业务中心，助力海南高端医美产业发展。

    　　功能性护肤品业务：21H1 实现营收12 亿元，同比增长198%，占比62.1%，毛利率为78.7%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现营收4.9/3.7/1.6/0.9 亿元，同比增长200%/250%/149%/86.1%。从渠道占比看，天猫为主要渠道，四大品牌在天猫渠道销售占比为53.5%/60.5%/49%/80.7%,在经销渠道占比32.7%/5%/29.6%/13%,其他垂直渠道占比13.7%/34.5%/21.3%/ 6.3%。618 期间润百颜全平台销售额2.3 亿元(同比增长232%)，夸迪全平台销售额突破1.9 亿元，BM 肌活/米蓓尔旗舰店销售额超2300 万/3228万，同比增长457%/234%。公司积极利用线上渠道红利，同时主动推动渠道多元化，构建品牌线下私域流量，实现渠道健康化。由粗放式增长进入精细化运营阶段，中台业务将赋能前端品牌事业群，进一步发挥协同优势，助力品牌成长。

    　　食品业务：仍在前期推广过程，未来可期。公司1 月获批透明质酸钠为新食品原料，而后陆续推出国内首个透明质酸食品品牌“黑零”和玻尿酸饮用水“水肌泉”。通过自有品牌切入饮用水等长周期品类赛道，同时外延合作赋能其他消费品企业，把握新品类增长机遇。

    　　加大品牌投入与线上渠道扩展，盈利能力有所下降。21H1 毛利率同比降低1.8pct 至77.9%，销售费用率同比增加6.7pct 至46.3%，主要是公司加大对终端产品市场的开发以及核心品牌建设，加大品牌投入、加强线上业务的拓展。研发费用率与去年基本持平，净利率同比降低9.6pct 至18.6%。

    　　全球透明质酸龙头，原料+医疗终端+功能性护肤品终端+食品终端四驾马车共同驱动公司成长，维持“增持”评级。公司是全球透明质酸原料龙头，产能全球领先。医美终端重新梳理再出发，推进速度超预期，功能性护肤品保持强劲增长。食品业务仍在推广过程中，未来有望放量。维持原盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润8.9/11.9/16.1 亿元，对应PE 为100/75/56 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外订单下滑，原料竞争加剧，终端推广不及预期。