2021H1，公司各项业务均表现靓丽，尤其是：1）原料业务在医药级、化妆品级和其他生物活性物方面；2）功能性护肤品在打造爆款、非次抛类单品以及私域、抖音等新渠道和降低超头直播占比等方面。研发、营销迭代、组织架构调整、中台建设等是公司保持快速成长的坚实保障。

    　　 业绩符合预期。2021H1，公司营业收入19.4 亿元，同比+104.4%；归属净利润3.6 亿元，同比+35.0%；扣非归属净利润3.1 亿元，同比+30.7%；经营现金流净额3.8 亿元，同比+29.0%；上半年共计提股权激励费用4351 万元，若剔除该影响，则上半年归属净利润同比+48.3%。2021Q2，营业收入同比+100.3%，归属净利润同比+30.8%。

    　　 各业务板块均表现靓丽。1）原料：营业收入4.2 亿元，同比+25.2%，占比21%；其中：医药级HA 原料收入约1.2 亿元，同比+14.9%，占比约30%；氨基丁酸等其他生物活性物收入约6250 万元，同比+106%，占比约15%。2）医疗终端产品：收入3.1 亿元，同比+51.4%；其中润致等皮肤类医疗产品收入2.2 亿元，同比+58.1%；3）功能性护肤品：收入12.0 亿元，同比+197.6%；其中：润百颜4.9 亿元，同比+200%，占比41%；夸迪3.7 亿元，同比+250%，占比30%；米蓓尔1.6 亿元，同比+149%，占比13%；肌活0.9 亿元，同比+86%。渠道上，2021H1，功能性护肤品整体分布：天猫57%、经销22%、其他（垂直）类21%。

    　　 亮点迭出。1）原料：在海外需求受疫情影响尚未完全恢复的情况下，医药级、化妆品级实现快速增长拉动整体增长25%；HA 以外的生物活性物高速增长、占比达到15%，预计年底可达20%；微美态ME-1、HA 微珠/熙蓝因3 款个人护理原料产品上市。2）功能性护肤品在高基数下实现增长提速，且整体营销费率有所下降。3）4 大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活，在上半年均出现新的爆款单品，夸迪在眼霜等次抛以外的产品形态上实现突破，米蓓尔、肌活在爽肤水、面膜等品类出现了招牌性大单品；私域、抖音等新渠道放量，超头直播占比降至20%+。

    　　 风险因素：化妆品行业“风口”切换；皮肤类医疗产品竞争加剧。

    　　 投资建议：公司致力于打造研发驱动的生物科技企业，研发铸就强产品力、营销迭代、管理升级、场景拓展、渠道与时俱进。维持2021-2023 年归属净利润预测为8.8/11.8/15.2 亿元，对应EPS 分别为1.83/2.46/3.16 元。鉴于化妆品、医疗美容领域的监管政策陆续出台，利好华熙生物等龙头，但短期对投资人风险偏好、行业估值有负向影响，同时参考同业估值，给予公司2022 年90x PE，下调目标价至225 元，维持“买入”评级。