公司披露2021 年中报：符合此前业绩预告。

    　　2021 H1 收入、归母、扣非19.37、3.61、3.06 亿，同比+ 104.44%、+ 35.01%、+ 30.68%；对应Q2：收入、归母、扣非11.6、2.08、1.67 亿，同比+ 100.2%、+ 30.91%、+ 18.88%。

    　　一、财务分析：

    　　1.收入方面：公司2021 H1 实现营收19.37 亿，同比+104.44%（Q1、Q2 同比+111.12%、+100.2%）。原料业务恢复，医疗终端改善，功能性护肤持续高增。

    　　分业务看，原料营收4.15 亿，yoy+25%，占比21%，其中食物级yoy+15.51%；医疗终端3.14 亿，yoy+51%，占比16%，其中皮肤类（医美）产品2.2 亿，yoy+58%；功能性护肤品12 亿，yoy+198%，占比提升至62%，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活实现4.91/3.65/1.56/0.89 亿，yoy+200%/250%/149%/86%，四大核心品牌均快速增长。

    　　2.利润方面：2021 H1 归母净利3.61 亿，同比+35.01%（Q1、Q2 同比+41.05%、+30.91%）。从扣非看，2021 H1 扣非净利3.06 亿，同比+30.68%，利润端改善，归母高于扣非主因获政府补助4551 万。

    　　3.盈利能力方面：从毛利率看，公司2021 H1 毛利率77.91%，同比-1.83pct，Q1、Q2 毛利率为78.7%、77.39%；H1 原料/医疗终端/功能性护肤品毛利率为72.64%、82.12%、78.72%。从净利率看，2021 H1 净利率为18.58%，同比-9.57pct，Q1、Q2 净利率为19.59%、17.9%，净利率下降主因护肤高增带来销售费率大幅提升。

    　　4.费用方面：2021 H1 期间费用率58.58%，同比+8.46pct。销售费用率46.3%，同比+6.66pct,主因销售人员薪酬支出增加，线上推广费用大幅增加；管理费用率6.56%，同比+0.27pct，主因职工薪酬增加，股权激励费用增加；研发费用率5.52%，同比-0.79pct，保持研发投入；财务费用率同比+2.32pct，主因闲置资金利息收入降低，长期借款利息支出增加。单Q2 销售、管理、研发、财务费用率为48.13%、7.30%、5.86%、0.59%，同比+2.46pct、+1.96pct、+0.54pct、+1.5pct。

    　　5.营运能力方面：从现金流看，公司2021 H1 经营性现金流为3.85 亿，同比+28.99%，主因销售回款额增加。

    　　二、经营亮点

    　　原料业务：原料业务稳健增长，进一步形成生物活性物平台型企业。其他生物活性物（透明质酸衍生物、GABA、依克多因、麦角硫因等）原料业务收入大幅增长（YOY+106.10%，毛利率73.03%）。1 月获国家批准透明质酸钠作为新食品原料，H1 食品级透明质酸原料同比增长 15.51%，预计随市场推广教育未来将迅速提升。

    　　医疗终端业务：医美产品方面，今年为医美业务的战略升级元年，边际改善明显。

    　　未来几年将提高公司市占率，把“润致”打造成医美知名品牌。产品布局方面，打造“大单品”，Q2 重新梳理医美产品管线，将针剂产品矩阵按照不同功效/部位/颗粒度进行排布，全方位有针对性制定面部年轻化解决方案；组织结构层面，打造“强中台”架构，打破原有组织边界，提升组织运行效率。

    　　骨科、眼科产品方面，积极发挥“华熙”品牌和平台优势，继续开展“富血小板血浆制备用套装”(PRP)产品推广与销售，目前已在17 个省份+2 个城市挂网销售。

    　　H1 新开发公立医院上百家，实现收入1,340 万（YOY+308.32%）。

    　　功能性护肤品业务：产品创新能力持续体现，全年有望保持高增速。公司在品牌建设、渠道多元化布局，新业务拓展，产能扩张等方面进行了战略性持续投入。品牌建设包括不限于头部 KOL 合作、分众传媒投放、抖音信息流投放以及积极参与拓展性展会等；渠道方面，充分利用天猫、京东、唯品会、抖音、微信生态以及线下等丰富销售渠道，逐步构建健康可持续增长的销售生态；H1 共推出124 个新产品SKU，累计收入超百万产品141 个，超千万产品34 个。

    　　①润百颜不断提升品牌势能，完善全渠道布局，销售费用率得到有效降低，已形成良好的“单品牌”盈利模型。线下渠道H1 开辟 7 个连锁系统，覆盖近 1,000 家门店。线上渠道降低达人直播比例，提升日常销售及店铺自播。

    　　②夸迪定位“冻龄抗初老”，深耕私域运营。爆款产品“夸迪晶钻眼膜”销售收入约6,700 万，成为H1 销售收入最高护肤品单品，H2 将推出以高科技抗初老核心成分CT50 为基础的系列产品。线上渠道拓展策略将主播、微信私域流量与天猫、抖音公域流量进行交融转化，进一步拓展私域用户群体与公域市场声量。

    　　③米蓓尔打造完整产品体系，打造专属“Z 时代”敏感肌修复品牌定位。面膜品类实现约400%爆发式增长，主要由蓝绷带（销量超过65 万盒）等三大产品支撑。精华爽肤水类持续增长，主要由粉水及IP 款（近70 万瓶）贡献。推出10 个新产品，储备2 个潜力产品紫水（一个月售出超2 万瓶）和急救霜。

    　　④BM 肌活打造专属大单品，定位“活性成分管控大师”。推出大单品糙米精华水，618 期间全网累计销售约12 万瓶，在爽肤水大类目天猫排名 TOP20，国货排名TOP10。H2 将继续以多种生物活性物进行进阶功效系列产品开发，在深化糙米发酵系列同时着手打造 GABA 系列。

    　　功能性食品业务：新赛道着力于品牌体系建立与消费者教育。3 月推出饮用水品牌“水肌泉”，荣获瑞丽新锐品牌饮品奖项及天猫轻饮TOP 榜第8 名，并入驻KKV品牌集合店。6 月推出食品品牌“黑零”及一系列新品，独创的功能性胶原肠衣软糖与“乐纯”酸奶做跨界联合，推出“你好肌肤”透明质酸钠酸奶。重点完成目标人群的精准锁定、营销渠道的选择以及产品供应链的完善。

    　　三、投资建议

    　　公司产品研发能力卓越，在高成长的化妆品及医美赛道持续发力，上游原料竞争优势为下游拓展提供产品品质和品牌背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性，预计21-23 年公司归母净利8.12/11.38/15.03 亿（前值7.49、10.39、13.48 亿），同比+26%、40%、32%，对应21-23 年PE110、78、59 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、原料业务降价风险、下游拓展不达预期。