事件：

    华熙生物发布2021 年第一季度报告，2020Q1 公司实现营收7.77 亿/+111.12%，归母净利润1.52 亿/+41.05%，扣归母净利润1.39 亿/+48.27%，非经常性损益0.13 亿主要来自政府补助和投资收益。

    点评：

    功能性护肤业为收入增长核心引擎，医疗终端业务高速恢复。公司实现营收7.77 亿/+111.12%，其中功能性护肤业务营收增速240%+，收入占比50%+。原料业务营收增长约10%，收入占比约23%。医疗终端业务营收增长约120%，收入占比20%+，2020 Q1 医疗终端业务受疫情冲击较大，今年低基数下实现高速增长，去年下半年公司推出三类医疗器械证书产品“娃娃针”，具有较强市场竞争力。

    高营销投放致净利率下滑，周转能力增强。2021Q1 公司毛利率为78.7%/+1.61pct，归母净利率为19.62%/-9.75pct，扣非净利率下降7.61pct。周转能力：2021Q1 存货周转天数266.19 天/-86.47 天；应收账款周转天数43.34 天/-46.4 天；经营性现金流0.24 亿/-56.16%，主要系付现费用增加及政府补助减少所致。

    投资建议：公司结合自身在透明质酸领域的技术优势积极拓展业务版图，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。功能性护肤产品已拥有多个差异化品牌，各品牌产品的成分和功能明确，受“成分党”的追捧。

    医美业务不断丰富产品矩阵，占据行业风口。同时公司打开了食品级透明质酸原料在国内的巨大市场空间，助力公司在功能性食品赛道的又一布局。考虑化妆品业务在品牌建设期，营销费用投放力度大，调整盈利预测，预计2021-2023 年营收分别为40.73 亿/57.98 亿/76.35亿，归母净利润分别为7.76 亿/12.34 亿16.86 亿，对应PE 分别为125倍/78 倍/57 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。