事件：公司公布2 021 年一季报，报告期内实现收入7.77亿元，同增111.1%，相比19 年增速为118.5%；实现归母净利润1.52 亿元，同增41.0%，相比19 年增长42.1%，EPS 为0.32 元。公司收入增长超预期，业绩增长基本符合预期，主要系功能性化妆品与医疗终端业务高增长。

    　　点评：

    功能性化妆品持续高景气度，医疗终端业务复苏。分业务看：1）21Q1功能性化妆品业务收入估计增速超过200%，是占比最高的板块，主要得益于功能性护肤品赛道高景气度以及公司多品牌持续发力；根据淘数据，夸迪、润百颜淘系21Q1 全网增速分别超过1000%、200%。2）21Q1 医疗终端业务收入增速估计超过100%，主要得益于国内疫情改善终端需求复苏；3）21Q1 原料业务收入估计增速约10%，受海外疫情影响，原料业务增长仍未恢复至正常水平；此外21Q2 东营佛思特将正式并表（19 年收入为0.67 亿元），将增厚原料业务收入。

    毛利率略有提升，销售费率大幅提升影响净利率水平。公司21Q1 毛利率为78.7%，同比提升1.6pct，主要受益于高毛利率业务结构提升。公司21Q1 销售费率为43.6%，同比提升13.4pct，主要由于：1）20Q1同期受疫情影响品宣等费用投放滞后；2）销售人员增加人工费用提升；3）销售费率更高的化妆品业务高增长。公司21Q1 管理费率为5.4%，同比降低2.3pct，主要受益于规模效应。综合来看，21Q1 公司净利率下降9.7pct 至19.6%。此外，公司21Q1 经营活动现金流净额为0.24亿元，同减56.2%，主要由于支付给员工薪酬项目，21Q1 同比净增0.7亿元，员工奖金等薪酬前置一季度发放。

    四轮驱动公司业务快速增长，透明质酸钠全产业链发展空间大。公司2021 年将进入四驾马车驱动元年：1）开发差异化产品或品类进入功能性食品领域，打开新天花板，目前已推“水肌泉”玻尿酸饮用水，未来将进行多品牌布局；2）保持功能性化妆品快速发展势头，强化润百颜品牌建设，从消费者认知向认同过渡，加强夸迪、米蓓尔、肌活三大品牌消费者认知；3）调整医美业务，聚焦润致，打造医美面部年轻化第一品牌；4）继续巩固原料业务优势，扩展生物活性物应用。公司是全球透明质酸钠龙头厂商，不断从B 端向C 端业务布局，研发优势突出，塑造品牌能力持续提升，已在化妆品、医美领域卓有成效，未来成长可期。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力推动功能性化妆品业务快速发展，原料及医疗终端业务将持续复苏，功能性食品具备想象空间。我们维持公司2021-2023年收入预测分别为35.9 亿元、47.0 亿元、60.6 亿元，归母净利润分别为8.3 亿元、10.9 亿元、14.0 亿元，EPS 分别为1.72 元、2.26 元、2.92 元，对应估值为117.4 倍、89.3 倍、69.1 倍，维持买入评级。

    风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务增速不达预期；流量成本上升影响利润率