投资要点

    　　Q1 营收增速略超我们预期，归母净利润同增超40%：华熙生物发布2021Q1 季报，2021Q1 实现营收7.77 亿元（+111.12%），实现归母净利润1.52 亿元（+41.05%），实现扣非归母净利润1.39 亿元（+48.27%），我们预计主要系医美及化妆品高增拉动。对比2019Q1，营收/归母净利复合增速分别为48%/19%。考虑往年Q1 营收占比大致为15%-20%，营收增速略超我们预期。

    　　毛利率同比略升，品牌宣传期销售费用有所提升：2021Q1 公司毛利率为78.7%（+1.61pct）。期间费用同比提升11.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+13.4pct/-2.3pct/-2.8pct/+3.6pct。销售费用提升较快，主要系职工薪酬增加以及品牌推广期线上推广费用大幅增加。

    　　重新梳理医美线，润百颜、夸迪等功能性护肤品保持高增：（1）医美：

    　　Q1 公司重新战略重视医美板块，未来主要将“润致”作为破皮类医美的主要品牌，突出“面部年轻化”的整体定位。产品布局方面，继去年下半年推出拥有微交联技术及利多卡因缓释技术的“润致小蓝针”后，即将于今年5 月上市另一款偏水光、具有抚平细纹作用的新品“御龄双子针”。2020 年，公司取得三个注射用交联透明质酸钠凝胶的三类医疗器械证。（2）化妆品：根据第三方数据，Q1 润百颜/夸迪/肌活/米蓓尔天猫官旗分别同增191%/1401%/139%/41%，均保持高增趋势。化妆品今年除了继续明确各品牌的差异化定位，还将聚焦于中台能力的提升，例如组建自有MCN 部门、对渠道投放进行统一配置以及成立专门的品牌数据运营部门，看好各功能性护肤品牌继续保持良好的规模增长态势。

    　　HA 获批添加至普通食品，Q1 发布功能性食品品牌“黑零”，原料体系化赋能上下游伙伴。经十余年努力，公司终于成功国内口服透明质酸钠的合法化。2021 年1 月7 日，国家卫健委正式批准华熙生物申报的透明质酸钠原料作为新食品原料添加至普通食品中，使用范围得到进一步扩大。在此背景下，1 月22 日，公司发布首个专注个人健康的功能性食品品牌“HYALUR 黑零”，并上市咀嚼片、软糖、饮品等新品。同时，“华熙生物研究院”成立，通过打造华熙原料授权体系赋能上下游伙伴，共同推动产业发展。3 月22 日，公司推出首个玻尿酸饮用水品牌“水肌泉”。

    　　盈利预测与投资建议：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2021-23 年归母净利润预测分别为7.88/9.38/11.07 亿元， 同比增速分别为22.1%/19.0%/17.9% ， 对应121/101/86X，公司5-10 年内原料/化妆品/医美产品/食品产品等各业务板块均有较大发展空间，结合公司上游透明质酸研发，制造的突出优势，下游消费品多品牌化运营能力，看好公司以透明质酸为核心，从“中国制造”到“中国品牌”的发展路径和能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，产品质量安全，行业监管风险，产品推广不及预期。