投资要点

    事件：公司公布2022 年一季度业绩预告，预计Q1 实现归母净利润1034.19-1447.86万元，同比增长3426.05%-4836.45%；实现扣非净利润899.65-1313.32 万元，较上年同期增加1070.36-1484.03 万元。

    Q1 表现亮眼，全年业绩可期。公司Q1 预计实现归母净利润1034.19-1447.86 万元，较上年同期（29.33 万元）增加1004.86-1418.53 万元，同比增长3426.05%-4836.45%；预计实现扣非净利润899.65-1313.32 万元，较上年同期（-170.71 万元）增加1070.

    36-1484.03 万元。公司经营业绩存在较强的季节性特征，一季度为传统淡季，2019Q1、2020Q1、2021Q1 收入分别为9053 万元、9061 万元、1.98 亿元，占全年收入的11%、12%、13%；归母净利润分别为-610 万元、-178 万元、29 万元。今年Q1 亮眼表现系公司积极开拓市场，海外项目陆续完工确认收入所致，彰显下游需求高景气度和公司海外业务显著发展成效。据此前发布的业绩快报，公司2021 年营业总收入同比增长94.3%至14.9 亿元，全年归母净利润同比增长20.58%至8011 万元，我们判断21 年利润增速低于收入增速主要系原材料价格上涨和减值损失扰动所致。去年充分计提减值后，公司今年轻装上阵，在下游旺盛需求的催化下，全年业绩弹性可期。

    下游需求持续增长，内资厂商有望充分享受行业beta。工业企业及社会零售业规模增长带动物流管理需求增加，但由于人口红利的逐渐消退，国内人力成本不断上升，各行业对仓储物流自动化管理的需求持续提升，目前仓储物流自动化系统已在烟草、医药、电子商务、快递、汽车、规模零售等诸多行业中得以广泛的推广和应用。从物流自动化设备行业的竞争格局看，全球销售收入规模前10 强均位于美国、欧洲和日本等发达国家和地区，国内市场处于充分竞争的状态，尚未诞生龙头企业，近年来国内厂商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，依托强定制化服务能力、高性价比、及时的服务响应等优势，国内厂商有望充分享受行业增长的红利。

    核心部件优势明显，系统集成项目经验丰富。公司全面布局输送分拣装备产业链，产品线丰富，覆盖核心部件、关键设备、输送分拣系统。核心部件层面，公司的输送辊筒在业内具备良好的口碑和较高性价比，年产量超过500 万支，客户群体覆盖国内外知名设备生产制造商，竞争优势显著，2019 年公司辊筒业务毛利率达到29.99%，高出综合毛利率2.3pct。设备层面，公司的输送分拣设备参数基本上已超过国内行业标准，达到国际知名企业的水平。系统集成层面，公司为包括京东、菜鸟等在内的众多国内外电子商务、快递物流、服装、医药、烟草、新零售、智能制造行业的标杆客户完成了超过1000 个系统集成项目，经验丰富。

    海外布局战略清晰，高管迭代蓄力中长期发展。公司是国内物流装备企业中较早布局海外市场的，经过多年布局，已积累了超过150 个海外客户，建立了适合国际市场的标准化、模块化产品体系，2016-2020 年公司外销收入CAGR 达36%，2020 年实现外销收入2.11 亿，占收入比重达27.51%，海外业务持续发力。公司重视人才梯队的搭建，2022 年1 月聘任吴中华、张兴为副总经理，吴中华先生毕业于浙江大学工业自动化专业，曾任职于ABB、西门子、德马泰克等知名企业，业务和管理经验丰富，负责公司的智能物流事业部；张兴先生于2011 年加入德马科技，历任德马工业设备公司（德马科技的全资子公司，从事核心部件的研发、设计、制造、销售和服务）运营中心经理、总经理，对公司业务和文化有深刻理解，负责公司零部件事业部。两位高管均出生于1978 年，管理团队的年轻化有望为公司中长期发展蓄力。

    盈利预测与投资建议：我们根据2021 年业绩快报数据，调整了业务增长、减值损失、递延所得税资产等数据的假设，导致2021-2023 年盈利预测较前期有调整。预计公司2021-2023 年营业收入分别为14.90 亿、19.06 亿、23.56 亿，同比分别增长94.3%、 27.9%、23.6%（前值分别为14.22 亿、18.43 亿、23.02 亿，增速85.4%、29.7%、24.9%）；归母净利润分别为0.80 亿、1.64 亿、2.43 亿，同比分别增长20.6%、104.7%、48.4%（前值分别为0.88 亿、1.70 亿、2.44 亿，增速32.7%、93.2%、43.0%），对应PE 分别为25.1X、12.3X、8.3X。公司为智能输送分拣领域隐形龙头，在智能输送分拣领域深耕多年，客户基础扎实、产品性价比高，海外业务成效显著，高管迭代蓄力中长期发展，估值具备较高性价比，维持买入评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期风险、海外业务扩张不及预期风险、信息滞后或更新不及时的风险