本期投资提示：

    根据德马科技基本面及同行业可比公司对比的综合分析，我们预期德马科技发行价所在区间可能为：25.10 元-27.20 元。中性预期情形下，德马科技网下科A、科B、科C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.0454%、0.0446%、0.0323%，对应的预期价格区间中值口径下的单账户顶格获配资金分别是：10.70 万元、10.50 万元、7.60 万元。

    国内自动化物流输送分拣装备领域的领先企业，AHP 分值为2.90 分，位于总分的46%分位。公司是国内自动化物流输送分拣装备领域的领先企业，产品广泛应用于电子商务、快递物流、服装、医药等多个国民经济重点领域。公司高度重视高端物流装备技术的发展，已形成了核心部件设计、关键设备制造、软件开发、系统集成的一体化产业链竞争优势，输送分拣技术、驱动技术等关键核心技术达到国际先进水平。2016-2017 年度，公司实现的输送及分拣装备收入在全国输送及分拣装备销售额中占比分别为6.60%、7.43%，市场占有率位居行业前列，目前客户涵盖京东、苏宁、亚马逊、e-bay、华为等行业标杆企业，以及今天国际、达特集成等国内外知名物流系统集成商和物流装备制造商。考虑流动性溢价因素后公司AHP 得分为2.90 分，位于总分值的46%分位，位于科创板已上市新股的中游水平。

    预期德马科技2019 年PE 估值为33.59 倍-36.40 倍。考虑到德马科技可比公司华昌达2019 年业绩大幅亏损，PE 估值为负，故不纳入可比公司估值对比范围，则以2019 年归母净利润和2020 年5 月15 日收盘价为基准，余下4 家A股可比公司PE 估值均值为44.64倍。德马科技是国内自动化物流输送分拣装备领域的领先企业，拥有一体化产业链竞争优势，技术水平达到国际先进水平，且产品下游应用领域广泛，客户资源丰富且优质；和同行可比公司相比，公司业绩增速、研发投入增速均占优势。但公司经营业绩受下游行业影响较大、受政府补贴依赖度较高，报告期内应收账款占流动资产比重有所上升导致坏账风险或流动性风险上升。此外，公司预计2020 年上半年营业收入和扣非归母净利分别同比变化-2%至5%、- 5%至44%，其AHP 得分在科创板已上市新股中排名中游水平。综上，给予德马科技2019 年归母净利口径下摊薄后的PE 估值较同行可比公司均值18%~25%的折价，即预期2019 年归母净利摊薄后PE 为33.59 倍-36.40 倍，对应的总市值区间为21.50 亿元-23.30 亿元，对应的价格区间为25.10 元-27.20 元。

    风险提示：（1）报价上：需警惕高报剔除和低价无效风险。（2）公司基本面：需警惕经营业绩受下游行业影响波动较大、受政府补贴依赖度较高、应收账款占流动资产比重上升导致的坏账风险或流动性风险等。