事件：4月18日晚，公司发布2022 年年度报告： 全年实现营业收入3.81 亿元，同比下降4.27%，主要系公司海外市场部分国家受疫情影响采购需求延缓所致；归母净利润1.06 亿元，同比下降5.89%；扣非净利润0.98 亿元，同比增长25.87%；经营性现金流量净额0.64亿元，同比增长59.51%，主要系货款收回金额增加所致。

    　　同日，公司发布2023 年第一季度报告： 第一季度实现营业收入1.65 亿元，同比增长64.55%；归母净利润0.53 亿元，同比增长111.31%；扣非净利润0.52 亿元，同比增长113.75%；经营性现金流量净额0.03 亿元，同比增长133.51%。

    　　22Q4 因疫情影响增速下滑，23Q1 受益复苏高速增长（1）分季度来看，2022 年第一季度至2023 年第一季度的营业收入分别为1.00 亿元、1.28 亿元、1.26 亿元、0.27 亿元、1.65 亿元，同比增速分别为23.04%、21.69%、23.49%、-75.57%、64.55%。其中2022 年第四季度收入增速明显下滑，主要系受新冠疫情影响较大，生产发货受到一定影响所致。

    　　（2）分产品来看，①公司彩超销售为主，2022 年超声医学影像设备实现营业收入3.59 亿元，同比下降4.08%，占主营业务收入比例81.23%，毛利率同比提升2.70pct 至59.50%；销售量为9,814 台，同比下降19.37%；②配件及其他实现营业收入0.15 亿元，同比下降17.16%；③技术服务费实现收入0.01 亿元，同比下降38.99%。

    　　（3）分地区来看，①公司以外销为主，2022 年境外收入为2.98亿元，同比下降13.60%，占主营业务收入比例79.36%，毛利率同比提升1.81pct 至56.19%；②境内收入为0.78 亿元，同比增长55.58%；毛利率同比提升0.96pct 至68.93%；若合并国内其他业务收入，则境内收入合计0.82 亿元，同比增长57.08%。

    　　高端彩超占比持续提升，带动整体毛利率增加

    　　2022 年度，公司的综合毛利率同比提升2.99pct 至59.28%，我们预计主要系高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升所致；销售费用率同比提升0.68pct 至13.20%；管理费用率同比提升1.65pct 至8.74%，主要系祥生科技因解除土地收储支付相应费用所致；研发费用率同比提升2.28pct 至20.45%，主要系公司继续加大新产品研发力度，并对中长期新技术进行预研储备,　　继续保持研发投入适度增长所致；财务费用率同比降低8.39pct 至-7.40%，主要系汇率变动而产生的汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.48pct 至27.79%。

    　　2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升3.71pct 至60.46%；销售费用率同比降低1.38pct 至8.00%；管理费用率同比降低1.23pct 至3.73%；研发费用率同比降低6.83pct 至12.07%；财务费用率同比提升3.30pct 至3.94%，主要系汇率变动而产生的汇兑损失增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升7.04pct 至31.80%。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为6.23 亿/7.76 亿/9.59 亿，同比增速分别为64%/25%/24%；归母净利润分别为1.80 亿/2.26 亿/2.81 亿，同比增速分别为70%/25%/25%；EPS 分别为1.60/2.01 /2.51，按照2023年4 月18 日收盘价对应2023 年26 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。