事件：4月2 3 日晚，公司发布2020 年年度报告: 公司实现营业收入3.33 亿元，同比减少9.92%；归母净利润9,964 万元，同比减少5.23%；扣非净利润9,088 万元，同比减少6.79%。经营活动产生的现金流量净额8,245 万元，同比增加3.28%。

    　　同日，公司发布2021 年第一季度报告，公司实现营业收入8,157万元，同比增加21.65%；归母净利润2,279 万元，同比增加31.07%；扣非净利润2,180 万元，同比增加34.81%。

    　　疫情影响减小，2021 年Q1 营收同比增速22%

    　　（1）分季度来看，2020 年Q1-Q4 实现营业收入分别为6,706 万元、6,286 万元、8,882 万元、1.14 亿元，同比增速分别为31.45%、-42.29%、14.88%、-13.69%。其中，Q2 海外市场部分国家受疫情影响、需求延缓，因此同比出现了较大的降幅；Q3 需求明显回升；Q4 为传统销售旺季，而海外疫情影响常规展会的召开。从2021 年Q1 来看，营业收入实现了同比21.65%的快速增长。

    　　（2）分地区来看，2020 年境外收入为2.72 亿元，同比下滑7.18%，毛利率同比减少2.57pct 至57.36%；境内收入为5,716 万元，同比下滑25.62%，毛利率同比增加0.17pct 至64.82%。公司整体毛利率下降2.33pct 至58.58%，主要是营业成本统计口径变更后计入运输费用的影响。

    　　（3）费用率分析，由于线上推广减少宣传费和差旅费，2020 年销售费用率同比下滑2.10pct 至11.53%；管理费用率基本持平为6.04%；研发费用率同比提升2.63pct 至16.70%，主要系充分募集资金、加快研发投入所致；财务费用率同比提升3.45pct 至2.47%，主要系汇率波动所致。综合影响下，公司整体净利率提升1.48pct 至29.91%。

    　　探索便携化、专科化，定位差异化竞争

    　　通过对公司产品线的梳理，我认为其产品发展路径有三大方向：

    　　（1）便携小型化：公司推出的新兴机型掌上超声SonoEye 系列在2020 年4 月获得欧盟CE 认证，2020 年8 月获得国内注册证，并于2021 年2 月取得FDA 市场准入许可，标志着该系列产品获得了进入包括全球最大POC 市场（美国）在内的国内外主要市场的销售资质。

    　　（2）专科专用化：推出了PICC 平板彩超并与BD 强强联合、互补合作，结合临床实际需求后增加了ECG 模块实时监测系统，升级后的PICC 置管专用超声已于2020 年7 月取得国内注册证；并试水针对中国妇女的乳腺专用三维超声仪。

    　　（3）品牌高端化：代表产品为2019 年底推出的XBit 90 高端推车式超声，XBit 已获得欧盟CE、美国FDA、巴西等地区的市场准入许可；其中，2020 年8 月取得FDA 市场准入许可，对公司产品在美国及相关海外市场的销售将起到积极推动作用。

    　　再次发布限制性股票激励计划，调动员工积极性公司发布《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予818,750 股限制性股票，约占公司股本总额8,000 万股的1.02%。限制性股票的授予价格为24 元/股，首次授予的激励对象包括公司任职的中层管理人员以及技术骨干、业务骨干69 人，占2020 年底公司全部职工人数538 人的 12.83%。

    　　业绩考核目标为以2020 年公司主营产品超声医学影像设备销售量为业绩基数，对每个考核年度超声医学影像设备销售量定比业绩基数的增长率进行考核，根据各年度业绩考核目标完成情况X 确定公司层面归属比例。其中2021年业绩为20%-30%，公司层面归属比例为80%；若业绩大于30%，公司层面归属比例为100%。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为3.95 亿/4.74 亿/5.69 亿，同比增速分别为19%/20%/20%；归母净利润分别为1.19 亿/1.42 亿/1.70 亿，分别增长19%/19%/20%；EPS 分别为1.49/1.78/2.13，按照2021 年4 月23日收盘价对应2021 年36 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。