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XD祥生医(688358)机构评级研报股票分析报告

 
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祥生医疗(688358):探索便携化、专科化差异竞争的彩超新星

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2020-06-05  查股网机构评级研报

  报告摘要

    企业:市占率超4%,处于集中推出新品的快速发展期祥生医疗在2018 年全球超声市场份额为4.47%、国内市场份额为4.06%,国内厂家超声设备出口排名第三。经过成立初期以黑白超为主、后期启动彩超的自主研发并实现产业化后,现在寻求便携化、专科化的差异化竞争,处于集中推出新品的快速发展期。

    行业:中高端超声市场替代进口任重道远,关键在于技术突破根据Signify Research 预测数据,2019 年全球超声销售额约72.7 亿美元,同比增长6.0%;销售量约21.4 万台,同比增长11.1%。中长期来看,我们认为市场化、全球化竞争是医疗器械市场的最终形态,具备较强国际竞争力的企业优势明显。

      当前超声设备的技术代差集中于高端机型、具备较大的进口替代空间,提升整体性能为替代进口的关键。因此,关键技术实现突破、核心部件实现自产、主要性能指标达标的国产企业,有较大的发展潜力。

      综上,我们认为可以从是否具备全球化竞争力、是否完成关键技术突破两个维度来筛选优质的超声企业,例如迈瑞医疗、开立医疗及祥生医疗等。

    产品:聚焦小型化、专科化、高端化,探索前沿领域通过对祥生医疗的产品线梳理,我认为其产品发展有三大趋势:

      (1)便携小型化:小型化是超声发展的重点方向之一,当前便携式超声基数低、增速快,且新冠肺炎疫情减轻科室推广的阻力。公司相继推出国内首款平板彩超SonoTouch、高端笔记本彩超SonoBook、新兴机型掌上超声SonoEye,减少了传统超声对用户、场景等的限制;同时与公司原有诊所、医学影像中心等渠道相协同,有望迎来高增长。

      (2)专科专用化:推出了PICC 平板彩超并与BD 强强联合、互补合作;并试水针对中国妇女的乳腺专用三维超声仪,力争2020 年国内上市。公司计划进一步拓展产品临床应用范围,由现有的医学诊断、超声介入向术中监控、急救应用等新领域拓展。

      (3)品牌高端化:代表产品为2019 年底推出的XBit 90,支持高端探头和功能,并载入人工智能(SonoAI),在腹部、产科、浅表、心脏的扫查方面体现出优越的性能;一上市即中标,为未来赶超国际巨头蓄能。

      此外,公司还大力发展超声人工智能、云平台、远程诊疗等新兴技术,以加持产品应用性能和提升信息传递效率。

    营销:销售能力优异,人均创收/创利处于较高水平截至2019 年底,公司销售人员167 名,占在职员工数量的27.56%;人均创收和人均创利分别为221 万元和63 万元(较2018 年同期分别提高18 万元和4 万元),仅低于迈瑞医疗,高于开立医疗、理邦仪器。我们认为,公司的销售能力优异,在后续产品的推广上将发挥更大的作用。

    投资建议

      我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.91、2.40、2.93 元,2020 年6 月4 日收盘价对应2020 年38 倍PE,低于同为彩超领域企业的估值水平(参考Wind 一致性预期,迈瑞医疗2020 年58 倍PE、开立医疗2020 年67 倍PE);结合公司在便携彩超领域的领先地位以及业务增长的可持续性,我们认为公司相对同行企业的估值较低、且具备较大的发展潜力。首次覆盖,给予“推荐”评级。

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