事件：公司发布22 年年报，实现营收4.07 亿元，同比+15.95%；归母净利润1.87 亿元，同比+6.29%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比+13.11%；经营性净现金流1.86 亿元，同比+57.19%；EPS（基本）3.11 元。业绩略低市场预期。

    　　点评：

    　　公司前三季度运行平稳，四季度受不可抗力因素影响。报告期内，公司前三季度运行较为平稳，在合理安排生产和寄货的情况下，能够做到订单的及时交付，最终2022 年前三季度确认收入为3.21 亿元；四季度受外部因素的影响，生产、发货、物流及货物验收均有所延迟，收入较前三季度的单季度均值大幅减少，最终确认收入为0.86 亿元。全年综合情况：

    　　产品销售收入：总体较上年同比增长6.74%，其中，国内产品销售收入较上年增长14.88%，主要系国内客户已上市产品的继续放量；国外产品销售收入同比增加1.38%，海外下游医疗器械端客户订单稳健增长、下游医药研发客户临床研发相关产品订单需求进一步增加，但另一方面，LNP 产品销售收入同比有所减少。剔除LNP 产品收入的影响，国外产品销售收入同比增加15.31%。

    　　技术服务收入：随着下游客户产品销售的放量，于报告期内实现快速增长，较上年同比增长75.75%。

    　　自主研发项目有序推进，积极向下游应用领域延伸。公司凭借在聚乙二醇及其活性衍生物的合成及应用过程中积累的丰富经验，积极向下游应用领域延伸，自主研究开发聚乙二醇修饰药物及第三类医疗器械。2022 年公司累计研发投入0.77亿元，同比+43.54%，研发投入占销售收入的比重达到19.02%，为公司的项目研发和技术创新提供了坚强后盾。

    　　聚乙二醇修饰药物及第三类医疗器械方面：PEG-伊立替康项目小细胞肺癌适应症II 期临床已经结束，III 期方案已获得 CDE 同意，第二个适应症突破性治疗脑胶质瘤的II 期临床已经开始

    　　医美器械方面：JK-1119I 项目已完成中试车间建设；JK-2122H 项目临床已经开始，目前所有受试者已经入组完毕，第一个临床中心已进入6 个月的随访期，预计2023 年11 月完成临床；其他研发储备项目均按计划进行，进度符合预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到今年将有项目成功获批上市带来订单收入，但未来将不再享有特宝生物产品派格宾 的销售分成，因此调整2023~2024 年归母净利润预测为2.63/3.28 亿元（原预测为2.61/3.44 亿元，分别上调1%/下调5%），新增预测2025 年归母净利润为4.37 亿元，同比增长41%/25%/33%，现价对应PE 分别为33/27/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新产品研发失败风险；美国国际贸易保护风险；核心技术迭代风险。