事件概述

    2022 年10 月30 日，键凯科技发布2022 年三季报：实现收入3.21 亿元（同比+23%），归母净利润1.65 亿元（同比+16%），扣非归母净利润1.57 亿元（同比+21%）。

    公司在手订单充裕，受新冠疫情管控影响生产节奏减缓1）营收端：单Q3 实现收入1.06 亿元（同比持平，环比-7%），主要系天津新冠疫情管控影响，9 月生产节奏放缓所致，从收入分布来看，若不计入技术服务费用，海外收入略高于国内。

    2）利润端：单Q3 毛利率为85.01%（同比下降3.36pct，环比持平），主要系去年Q3 新冠LNP 相关PEG 原料产品收入占比较高所致，提升整体毛利率水平；归母净利润0.54 亿元（同比-13%，环比-9%），净利率为50.65%（同比-7.54pct，环比-1.22pct），主要系股权支付费用近千万所致，管理、销售及研发费用整体环比变动不大，受益于外汇套期保值，财务费用实现正向盈利832 万元。

    PEG 化新产品研发如火如荼，公司凭借产品及规模化生产竞争力持续提升PEG 应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs 递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP 生产医用药用PEG 及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。

    投资建议：考虑到键凯科技的行业龙头地位及充裕的在手订单，暂不考虑在研管线的里程碑收入贡献，我们预计公司2022-2024 年营收为4.67/6.13/7.95亿元，归母净利润为2.32/3.09/4.06 亿元，对应PE 倍数43×/32×/25×。维持“推荐”评级。

    风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；下游产品集采风险。