业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入3.21 亿元，同比+22.59%；归母净利润1.65亿元，同比+16.03%；单三季度，公司实现营业收入1.06 亿元（+0.09%YOY），实现归母净利润5379 万元（-12.86% YOY），业绩低于预期，主要由于新冠疫情对生产造成影响。

    　　发展趋势

    　　销售产品和技术服务业务均稳健增长。1H22，公司销售产品业务实现收入1.9 亿元（+33.3% YOY），技术服务业务实现收入0.3 亿元（+109.7%YOY），主要系国内下游客户产品上市持续放量带来订单量增加所致。

    　　1H22，公司国外销售收入1.1 亿元（+23.4% YOY），主要由于国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加所带来的增长。

    　　研发投入快速增长，在研项目进展顺利。1-3Q22，公司研发费用为6139万元（+68.97% YOY），快速增长，主要由于（1）研发项目的推进导致委外研发费用和材料耗用等研发投入增加，（2）公司持续对研发人才的培养和研发团队的建设，研发人员人数及薪酬有所增加；（3）因股权激励计划计入研发费用的股份支付金额所致。目前，公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和JK-1119I 项目的推进，并同时积极布局其他研发管线。

    　　进入新一轮产能建设期。2021/1-3Q22，公司的固定资产分别为1.29/1.36 亿元，在建工程分别为0.86/1.44 亿元，进入新一轮产能建设期，IPO 募投项目辽宁键凯正在建设中，公司预计4Q22 交付并试生产，2023 年初正式投产。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022/2023 年EPS 3.94/5.43 元，当前股价对应2022/2023年PE 为42/31 倍。我们维持公司跑赢行业评级和目标价197.10 元（基于DCF 模型），对应2022/2023 年PE 为50/36 倍，对比当前股价有18.5%的上行空间。

    　　风险

    　　创新药械产品研发失败风险；核心技术迭代风险；美国国际贸易保护风险。