核心观点

    营收利润高速增长。近日,公司公布21 年报和22 年一季报。2021 年全年实现营业收入3.51 亿元,同比+88.18%,实现归母净利润1.76 亿元,同比+105.16%,扣非归母净利润1.57 亿元,同比+89.74%;分季度来看,2021 年Q4 营收为0.89亿元(同比+46.98%),归母净利润为0.33 亿元(同比+13.08%),利润增速慢于营收,主要是由于研发费用、股权激励等因素所致。2022Q1 实现营业收入1.01亿元,同比+44.23%,实现归母净利润0.52 亿元,同比+45.41%,扣非归母净利润0.43 亿元,同比+23.08%,Q1 业绩略超预期。

    产品迅速放量,订单需求旺盛。公司2021年订单量保持快速增长,前五大客户(仅有第五大客户为新进)销售收入为 2.24 亿元,同比增加 92.00%,占总收入比例为63.66%。在国际市场,一方面,随着原有客户的早期产品从I 期临床进入II、III 期临床,其对聚乙二醇的需求量继续提升,未来随着下游客户相关产品临床进度的进一步拓展乃至上市,预计其对公司聚乙二醇的需求量有望继续增加。另一方面,从新签客户上来看,目前公司已经成为全球为数不多的具备高质量、高聚合、高纯度聚乙二醇生产厂家,新签客户和新签订单也进一步增加。国内方面,公司产品已经成为恒瑞、特宝、金赛以及豪森的供应商,目前相关产品也处于快速放量阶段,这也进一步促进公司业绩加速。

    加大研发投入,持续推进在研项目。公司2021 年加大研发投入,累计研发投入0.54 亿元,较去年同期增长105.22%,占销售收入比重达到15.37%。公司拥有技术领先的核心聚乙二醇平台,并不断推广自有研发能力下的聚乙二醇化技术。目前公司已涉足肿瘤治疗、局部止痛、生物免疫抑制及医疗美容等领域,开发了数个在研产品。PEG-伊立替康项目顺利进入临床 II 期,JK-1119I 项目预计2022 年下半年进入临床,JK-2122H 项目已完成注册检验,预计2022 年进入临床。随着研发投入加大,新的研发项目开始不断涌现,公司长期发展值得期待。

    盈利预测与投资建议

    由于公司订单需求旺盛超预期,我们主要上调了收入端的预测,预计公司2022-2024 年的每股收益分别为4.09/5.58/7.39 元(原22-23 年EPS 预测为2.61/3.46元),根据可比公司,给予公司22 年46 倍估值,对应目标价为 188.14 元,维持"买入"评级。

    风险提示

    下游订单量不及预期;产品研发不及预期;下游行业空间存在不确定性