事件：公司发布2022 年一季报，报告期内实现营业收入1.01 亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长45.4%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长23.1%。

    点评：

    Q1 业绩实现高增长，盈利水平环比大幅提升。收入端：同环比分别实现+44.2%/+12.8%增长，收入增长主要系订单量以及技术服务收入的增加；分区域看，国内地区实现收入28.6 百万元（+93.8%），国外地区实现收入61.6 百万元（+25.9%），国内实现高速增长，国外增速有所放缓，后者主要系去年同期基数较大，且受疫情影响发货节奏放缓影响了收入确认。利润端 ：毛利率同环比分别提升1.4pct/4.0pct，推测主要系海外高毛利产品占比提升以及国内技术服务费（毛利率100%）大幅提升；销售、管理、财务费用率同比+4.3pct/-4.6pct/+3.73pct，环比-1.1pct/-7.1pct/-1.0pct，期间费用率环比下降明显，主要系股权激励、奖金计提等费用于2021Q4 集中确认导致，销售费用率同比提升主要系公司持续加大国内外销售团队建设，管理费用率同比下降主要系股权激励计提费用大幅下降，财务费用率同比上升主要系汇率影响。

    研发投入持续加码，打开成长新曲线。22 年Q1 研发费用为19.1 百万元（+213%），截止到2021 年底研发人员扩充到58 人（+93%）。公司产品聚乙二醇化伊立替康于去年11 月16 日完成治疗实体瘤的临床II期首例受试者入组，预计2022 年完成全部入组，联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗第二个适应症也将于近期启动II 期临床；肿瘤免疫抑制生物药JK-1119I 和医美产品JK-2122H 预计于2022 年进入临床I 期。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年，公司营收分别为4.69/6.00/7.43亿元， 分别同比增33.5/28.0%/23.8% ； 归母净利润分别为2.37/2.83/3.63 亿元， 分别同比增34.6%/19.6%/28.4% 。最新（2022.4.27）收盘价对应PE 分别为41/34/27 倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG 龙头企业，随着今年下半年盘锦新产能的释放产能问题可以得到有效解决，未来新场景的应用、老客户订单的放量以及自研产品的推进有望为公司带来新增长，维持“买入”评级。

    风险提示：市场推广风险，毛利率下降风险，核心技术迭代风险，聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险，客户订单流失，研发失败风险。