事件：公司发布2022年一季报，Q1实现收入1.01亿元（+44.23%）、归母净利润为0.52 亿元（+45.41%）、扣非后归母净利润0.43 亿元（+23.08%）。整体业绩符合预期。

    国内收入保持快速增长，期待盘锦产能释放。拆分来看，Q1 产品销售收入为0.90 亿元（+41.63%），其中国内产品收入0.29 亿元（+93.80%）、国外收入0.62 亿元（+25.90%），预计公司重点国内客户如金赛、特宝和恒瑞等由于终端产品放量，对PEG 的采购额仍保持快速增长，国外则在去年同期基数较高情况下仍实现稳定增长。Q1 主要来自于特宝生物派格宾销售分成的技术使用费收入0.11 亿元（+71.64%）。公司在手订单充裕，目前天津产能利用率持续保持高位，期待盘锦新产能投产后的订单完成情况。

    研发费用、股权激励费用等支出影响盈利能力。公司Q1 毛利率为86.37%（+1.36pct）保持相对稳定。费用端，一季度期间费用率合计为35.29%，同比提升13.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化3.92/-4.61/10.24/3.73 个pct，预计销售和研发费用率提升主要是股权激励的股份支付费用（Q1 合计确认893.13 万元）和PEG 伊立替康研发投入。Q1 扣非后归母净利率为42.84%，同比下降7.36pct。

    PEG 应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。

    公司多个季度收入增速表现优异，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG 应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG 新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG 技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG 技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。

    维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。预计22-24 年归母净利润为2.57/3.56/5.00 亿元，对应当前PE 为38/27/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。