事件：公司发布2021 年年报， 2021 年实现营业收入3.51 亿元，同比增长88.2%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长105.2%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长89.7%。

    点评：

    全年收入符合预期，Q4 费用集中支出对表观盈利指标造成短期影响。

    从全年看公司收入和利润均实现同比大幅增长，收入增长主要系国内客户几大长效生物制剂放量带来的订单量的增加、技术服务收入的增加以及持续的海外市场维护与开发等因素综合影响。分区域看，国内地区全年实现收入1.65 亿元（+79.4%），国外地区实现收入1.86 亿元（+87.4%），均实现高速增长。分季度看，Q1-Q4 收入分别为69.9/85.8/106.0/89.4 百万元（ +159%/+123%/+76%/+47% ） ， Q1-Q4 归母净利润分别为36.0/44.6/61.7/33.4 百万元（+230%/+165%/+118%/+13%），Q1-Q4 扣非归母净利润分别为35.1/42.5/52.7/26.9 百万元（ +243%/+180%/+87%/-8% ） ， Q1-Q4 毛利率分别为85.0%/84.4%/88.4%/82.3% （+3.0 pct/+3.5 pct/-3.2 pct/-3.0pct）。其中，Q4收入环比下降较多，主要系海外客户因假期集中在Q3 进行备货。 Q4净利润环比下降较多，主要系研发费用、股权激励、奖金计提等费用集中确认所致，同时Q4 投资收益与非经常性损益较前三季度有明显减少，产品销售结构略有变化，也对四季度净利润产生了一定影响。下半年毛利率下降较多，主要系计入营业成本的股份支付金额所致，剔除股份支付的影响后，产品销售毛利率为85.6%，较上年增加1.2 个pct。公司股权激励和研发等费用的支出均有利于公司长期发展，公司产品销售预计仍保持高盈利水平。

    客户商业化产品快速放量，客户管线推进有望带动公司业绩进一步增长。2021 年公司前五大客户（仅有第五大客户为新进）销售收入为2.23亿元，同比增加92.0%，占总收入比例为66.4%，客户商业化产品快速放量极大带动了公司业绩的快速增长。公司共有20 余家国内客户的药械产品在国内申报临床试验，项目数占国内约三分之二；在国际市场，公司支持了近30 个临床阶段或接近临床阶段的新药品种及10 余个临床阶段的医疗器械类品种，涉及聚乙二醇化多肽、细胞因子、核酸药物、小分子药物等多个创新品种，预计2023 年海外客户有新药完成上市销售。随着客户管线推进和产品的上市，公司将有望获得更多大额订单自研管线有序推进，打开成长新曲线。2021 年公司进一步加大研发投入，赋能产品研发和管线推进，研发支出达到0.54 亿元（+105%），研发人员扩充到58 人（+93%）。公司产品聚乙二醇化伊立替康于11 月16 日完成临床II 期首例受试者入组，预计2022 年完成全部入组，第二 个临床适应症已提交IND；肿瘤免疫抑制生物药JK-1119I 和医美产品JK-2122H 预计于2022 年进入临床I 期。

    盈利预测：基于公司年报信息，我们调整此前业绩预测，并增加2024年业绩预测，预计2022-2024 年，公司营收分别为4.69/6.00/7.43 亿元，分别同比增33.5/28.0%/23.8%；归母净利润分别为2.37/2.83/3.63亿元，分别同比增34.6%/19.6%/28.4%。当前收盘价对应PE 分别为47/40/30 倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG 龙头企业，随着今年下半年盘锦新产能的释放产能问题可以得到有效解决，未来新场景的应用、老客户订单的放量以及自研产品的推进有望为公司带来新增长，维持“买入”评级。

    风险提示：市场推广风险，毛利率下降风险，核心技术迭代风险，聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险，客户订单流失，研发失败风险。