事件：公司发 布2021 年业绩快报，预计全年实现营业收入3.51亿元（+88.18%）、归母净利润为1.77 亿元（+106.50%）、扣非后归母净利润1.59 亿元（+91.41%）。整体业绩符合预期。

    Q4 收入保持快速增长，内生盈利能力持续提升。Q4 公司收入0.89亿元（+46.98%），保持前三季度以来的快速增长势头，预计国内外下游客户订单增速仍较为景气。利润端Q4 归母净利润为0.35 亿元（+16.96%），对应净利率为38.67%，净利率同比和环比均有所下降，主要是受研发费用、股权激励费用等项目影响，其中21 年全年确认股权激励的股份支付费用2724.52 万元（若还原全年归母净利润为2.00亿元、同比+133%，对应净利率57%，同比提升11pct）；研发费用则由于自研PEG 伊立替康进入II 期，全年同比+104.29%。内生盈利能力仍保持较高水平。

    在研项目持续推进，有望近年贡献转让收益。21 年公司重点自研项目聚乙二醇伊立替康（JK-1201I）I 期临床试验已完成，显示出良好的耐受性和安全性，与对照药相比具有安全性好，毒副作用小，半衰期显著延长等优点，目前II 期临床已于21 年11 月完成首例受试者入组，截至年底共完成2 例受试者入组。此外，自研第三类医疗器械（JK-2122H）已经完成注册检验，准备启动临床研究中心的遴选工作。

    PEG 应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。

    21 年公司业绩持续向好，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG 应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG 新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG 技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG 技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。

    维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销与在研PEG 伊立替康研发投入，预计21-23 年归母净利润为1.77/2.63/3.47 亿元，对应当前PE 为77/52/39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。