23Q2 营收及归母净利润均低于预期，受国际形势和宏观经济环境等因素影响，装备项目交付延期，壁挂炉海外需求疲软导致铸件业务小幅下降。公司加大研发，上半年开发的中小批多品种制芯单元，解决铸造行业小批多品种制芯模具投入大、柔性化差的共性痛点。我们看好公司装备与铸件双轮驱动，以及大型铸件业务从0 到1 带来增量。我们维持给予公司2023 年25 倍PE，下调目标价至25 元（原目标价33 元），维持“买入”评级。

    　　23Q2 营收和归母净利润均低于预期。2023 年8 月17 日晚，公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收2.3 亿元（同比-17.5%），其中装备0.33 亿元（同比-50.4%），铸件1.9 亿元（同比-8.2%）；归母净利润0.09 亿元（同比+48.5%）；扣非归母净利润-0.01 亿元（同比+76.8%），业绩低于预期。单从23Q2 来看，实现营收1.24 亿元（同比+2.6%）；归母净利润-0.01 亿元（去年同期-0.09 亿元）；扣非归母净利润-0.05 亿元（去年同期-0.17 亿元）。今年上半年公司受国际形势和宏观经济环境等因素影响，装备项目交付延期，壁挂炉海外需求疲软导致铸件业务小幅下降。随着下半年经济好转，以及壁挂炉客户补库，我们预计公司下半年经营将大幅好于上半年，随着未来定增落地，公司新增大型铸件业务，我们认为未来公司营收有望恢复高速增长。

    　　23Q2 毛利率、净利率分别环比-4.8pcts、-9.8pcts。23Q2 毛利率27.42%，同比+6.0pcts、环比-4.8pcts；净利率-0.52%，同比+6.8pcts，环比-9.8pcts，盈利能力同比有所提升，得益于原材料价格、运费下降；环比下降，主要是23Q2装备业务交付延期影响，装备业务相关成本和费用已提前计入，导致毛利率、净利率环比下降。23H1 整体费用率有所提升，主要是营业收入下滑所致，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+2.20/+1.03/-2.68pcts，我们认为随着营收规模增长，费用率将有所下降。公司重视研发，上半年开发了中小批多品种制芯单元，解决铸造行业小批多品种制芯模具投入大、柔性化差的共性痛点。

    　　定增投向大型铝合金铸件，实控人全资认购。公司拟向两位实控人定增募资不超过4 亿元，发行价20.58 元/股，投向大型铝铸件生产线建设，项目达成后，公司业务范围扩大，具备生产尺寸超过1 米或重量超过100kg 的大型铸件，拓展光伏、新能源汽车、航空航天、高压输变电设备、医疗器械、高铁装备等领域。我们认为该项目达成后，公司将拓宽业务范围，拓展高端铝合金铸件应用领域，实控人全资认购表明对该项目的信心。

    　　风险因素：全球制芯装备市场竞争加剧；产品出口国家政治经济形势及政策变化影响出口业务；客户开拓不及预期；铝合金换热器被不锈钢材质替换的风险；原材料价格波动；大型铸件业务拓展不及预期；定增进展不及预期。

    　　投资建议：公司23H1 营收、归母净利润不及预期主要是装备项目交付延期、壁挂炉海外需求疲软所致，鉴于国内外宏观环境，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.99/1.37/1.76 元（原预测值1.31/1.71/2.08 元），对应PE 分别为22.7、16.4、12.8 倍。公司综合实力强，我们看好公司装备与铸件双轮驱动，以及大型铸件业务从0 到1 带来增量。考虑到可比公司（伊之密、旭升股份、文灿股份）2023 年PE 均值为24 倍，基于未来三年归母净利润30%年复合增速，以及定增大型铸件项目带来的业绩弹性，我们维持给予公司2023 年25 倍PE，下调目标价至25 元（原目标价33 元），维持“买入”评级。