2022 年及23Q1 业绩低于预期，受装备业务验收较少所致。公司加大研发进军大型铸件领域，我们看好公司大型铸件未来持续放量。我们对公司维持2023年25 倍PE 目标估值，下调目标价至33 元（原目标价41 元），维持“买入”评级。

    2022&23Q1 业绩低于预期，受装备业务验收较少所致。2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季度报，2022 年及23Q1 分别实现营收6.13亿元（同比-14.2%）、1.09 亿元（同比-32.6%）；归母净利润0.37 亿元（同比-70.0%）、0.10 亿元（同比-33.6%）；扣非净利润0.10 亿元（同比-90.0%）、0.04亿元（同比-67.5%）。我们认为2022 年及23Q1 业绩低于预期，主要是装备项目验收未达预期导致营收下降，原辅材料、能源等综合成本大幅上升，以及股份支付费用导致薪酬费用上升、研发费用大幅大涨等因素导致净利润下降。随着装备业务收入持续确认、原辅材料价格稳定，2023 年公司收入有望恢复高增，净利润有望恢复正常水平。

    受疫情影响，装备业务收入确认较少，利润率承压。公司2022 年营收同比-14.2%，综合毛利率27.65%，同比-6.71pcts，其中铝合金铸件营收同比-6.4%，毛利率24.56%（同比-6.02pcts）；装备类业务营收同比-28.0%，毛利率34.06%（同比-5.46pcts）。23Q1 综合毛利率32.22%，同比+2.38pcts。铝合金铸件毛利率承压主要是受原辅材料价格维持高位所致，有望随着产品涨价而逐步回升；装备业务毛利率下降由于原材料涨价、确认收入延迟、部分费用提前确认等原因所致。展望未来，随着经济恢复、装备业务加快确认、原材料涨价传导至下游，装备&铝铸件业务预计将恢复高增，利润率有望持续回升。

    2022 年期间费用率大幅提升，管理费用率、研发费用率提升明显。公司2022年期间费用率同比提升7.24pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45/+2.52/+4.38/-0.11pct。费用率提升主要是：1）营业收入同比下降，费用有所增长，导致费用率提升；2）管理费用率提升，主要是2021 年实施股权激励及薪酬调整导致管理费用增加；3）研发费用率大幅提升，主要是公司加大研发投入，扩大研发队伍、人员薪酬增加及股份支付金额所致。公司2022 年研发成果显著，完成了2000L 以上超大型制芯工艺和装备研发，可应用于光伏真空腔体、商用车后桥和工程机械、机床行业等大型铸件领域，在铸件领域完成了达到国际领先的多品种小批量“高性能复杂精密铝合金铸件关键技术”的研发，我们认为众多研发成果将在未来1-3 年转化成量产产品，并贡献收入。

    风险因素：全球制芯装备市场竞争加剧；客户开拓不及预期；光伏腔体项目开发不及预期；装备收入确认不及预期；原材料价格波动。

    盈利预测、估值与评级：2022&23Q1 业绩低于预期，受装备业务验收较少所致。

    考虑到2022 年装备业务延期确认及光伏真空腔送样、检测慢于我们预期，我们调整公司2023-2024 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS分别为1.31/1.71/2.08元（2023-2024 年原预测值为1.62/2.20 元）。公司加大研发进军大型铸件领域，我们看好公司大型铸件未来持续放量。可比公司（伊之密、旭升股份、文灿股份）2023 年PE 均值为18 倍，考虑到可比公司估值受到新能源汽车行业整体估值下降影响，但公司新能源汽车业务占比较低，受到的影响较小，我们维持给予公司2023 年25 倍PE 估值，下调目标价至33 元（原目标价41 元），维持“买入”评级。