上海局部疫情影响致22H1 营收、归母净利润下降，综合成本高企影响毛利率，我们看好公司装备与铸件双轮驱动，大型薄壁铸件业务有望加快收入增长（单价更高），预计公司未来三年业绩复合增速达30%。参考可比公司，给予公司2023 年25 倍PE，上调目标价至41 元（原值34 元），维持“买入”评级。

    　　 业绩符合预期，22H1 营收和业绩下滑受疫情影响。2022 年8 月26 日晚，公司发布2022 年中报，22H1 实现营收2.82 亿元，同比-11.4%；归母净利润0.06亿元，同比-86.7%；扣非归母净利润-0.06 亿元，同比-114.1%，业绩符合预期。

    　　我们认为公司22H1 收入下降主要是上海局部疫情影响业务开展、铸件交付、装备安装调试，归母净利润下降主要是毛利率下降、研发费用大幅上涨所致。随着疫情好转、壁挂炉热交换器进入旺季、项目加快验收确认收入，公司下半年营收有望恢复高速增长。

    　　 原辅材料、人力、物流等综合成本提升致毛利率承压，22H1 毛利率同比下降9.71pct。22H1 综合毛利率26.24%，同比-9.71pcts，其中铸件类产品毛利率21.0%（同比-11.0pcts），装备类毛利率40.2%（同比-6.7pcts），主要是原辅材料、人力、物流等综合成本提升，部分未确认收入装备、铸件业务费用提前计提。公司22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70/+2.27/+6.17/-0.23pcts，研发费用同比+105%，主要是集中投向智能快捷铸造系统研发和高性能铝合金铸件轻量化研发项目。我们认为随着研发项目落地、原材料成本下降、物流和人力费用降低，公司毛利率和净利率将得到修复。

    　　 回购提振信心，众多在研项目有望转化为明后年收入。公司2022 年5 月28 日公告以集中竞价交易方式回购3000-6000 万元股份，用于员工持股计划或股权激励，提高市场信心。其次，公司在研的智能快捷铸造系统、大型铝合金薄壁件产品、新能源汽车轻量化底盘件、大型或超大型船用发动机缸体砂芯制芯装备等项目有望逐步销售、交付阶段，我们预计会对明后年收入产生较大影响。

    　　 风险因素：全球制芯装备市场竞争加剧；客户开拓不及预期；原材料价格波动。

    　　 盈利预测、估值与评级：上海局部疫情影响致公司22H1 营收、归母净利润下降，综合成本高企影响毛利率，我们调整2022-2024 年盈利预测，下调2022 年业绩，由于众多研发项目明年有望开始贡献收入，上调2023-2024 年业绩，预计2022-2024 年EPS 分别为0.80/1.63/2.22 元（原预测值1.14/1.56/2.14 元），对应PE 分别为39.2、19.2、14.1 倍。我们看好公司装备与铸件双轮驱动，大型薄壁铸件业务有望加快收入增长（单价更高），预计未来三年业绩复合增速达30%。考虑到可比公司（英维克、佳力图和申菱环境）2023 年PE 均值为30倍，鉴于公司业务确定性相对较低、装备业务确认周期较长，我们给予公司2023年25 倍PE，上调目标价至41 元（原值34 元），维持“买入”评级。