2021 年业绩符合预期，1Q22 业绩略低于预期，原材料及海运费用高企影响净利润。我们认为局部疫情反复短期影响收入增长，毛利率将随着原材料价格、海运运费下降而上升。随着研发和产能瓶颈打破，2022 年下半年有望恢复高增。我们看好公司装备与铸件双轮驱动，下调目标价至34 元，维持“买入”评级。

    2021 年业绩符合预期，1Q22 业绩略低于预期，原材料及海运费用高企影响净利润。2022 年4 月28 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年及1Q22 分别实现营收7.14 亿元（同比+16.5%）、1.61 亿元（同比+0.1%）；归母净利润1.23 亿元（同比+4.6%）、0.15 亿元（同比-48.3%）；扣非净利润0.99 亿元（同比+4.7%）、0.11 亿元（同比-60.4%）。我们认为主要是局部疫情反复影响，装备安装调试、确认收入延期和铝铸件运输周期变长；铝锭等原材料价格、海运运费高企压制毛利率，随着疫情缓解，2022 年下半年有望恢复高速增长。

    2021 年装备业务稳步增长，营收同比+18.6%，毛利率同比提升1.34pcts。公司2021 年综合毛利率34.36%，同比-5.04pcts，其中铝合金铸件营收同比+14.2%，毛利率30.58%（同比-8.30pcts）；装备类业务营收同比+18.6%，毛利率39.52%（同比+1.34pcts）。1Q22 综合毛利率29.84%，同比-9.44pcts。

    铝合金铸件毛利率有望随着铝锭价格下降而上升，装备业务有望随着新制芯装备获得市场认可、超大型射芯机放量而保持在较高水平。展望未来，随着疫情缓解、募投产能和研发中心完工，装备&铝铸件业务料将恢复高增，毛利率有望回到疫情前水平。

    2021 年期间费用率有所下降，研发费用率有所提升。公司费用控制能力强，2021年四费加总同比下降2.21pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.41/-0.87/-0.09/+0.16pcts。公司以研发驱动，加大对装备智能化和集成化方面研发、铸件工艺和磨具等方面研发，有助于提升核心竞争力及为未来增长打基础。我们认为随着研发中心和募投产能完工，研发和产能瓶颈将被打破，研发水平提升和新产品放量将推动公司高质量发展。

    风险因素：全球制芯装备市场竞争加剧；公司客户开拓不及预期；原材料价格波动。

    投资建议：局部疫情反复影响装备业务验收和确认收入、原材料和海运费用高企对毛利率压制，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测为1.14/1.56/2.14 元（2022-2023 年原预测1.41/1.88 元），现价对应PE 为13.5、9.8、7.2 倍。我们看好公司装备与铸件双轮驱动，未来三年装备和铸件业务均有望保持30%以上速度增长，综合考虑股权激励和研发、产能瓶颈打破，给予公司2022 年30倍PE，下调目标价至34 元（原目标价42 元），维持“买入”评级。