事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入4.65 亿元，同比增长12.43%；实现归母净利润5108.23 万元，同比微降1.90%；扣非归母净利润2358.86 万元，同比增长364.36%。2026 年第一季度，公司实现营业收入1.26 亿元，同比增长20.97%；归母净利润2908.47 万元，同比增长62.75%；扣非归母净利润229.82 万元，同比下降81.70%。

    　　点评：

    　　25 年收入稳健增长，扣非归母净利润大幅改善：2025 年营收增长12.43%，主要得益于海外市场开拓及国内三维手术量提升。扣非归母净利润大增364.36%，标志公司主营业务盈利能力的实质性提升。分产品看，导管类产品收入3.22 亿元（YOY+7.45%），设备类产品收入0.39 亿元（YOY+49.07%），其他产品收入0.91 亿元（YOY+12.64%）。境外收入1.65 亿元，同比增长46.54%。三维电生理手术累计突破9 万例，覆盖医院超1,100 家，国产厂商排名第一。

    　　25 年新产品密集获批，PFA 及冷冻消融打开成长空间：2025 年公司产品注册取得重大突破：PulseMagicTrueForce一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管国内获批上市；IceMagic冷冻消融系列产品获CE 认证；EasyEcho一次性使用心脏超声成像导管进入创新器械“绿色通道”。截至2025 年末，公司累计9 项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序。肾动脉射频消融系统及导管处于临床试验阶段，预计2027 年获批，有望开拓高血压介入治疗新蓝海。

    　　26Q1 收入增速提升，非经常收益增厚利润： 2026Q1 营收同比增长20.97%，增速较2025 年全年加快。归母净利润大增62.75%，主要系对联营企业和合营企业的投资收益约2021 万元。扣非净利润同比下降81.70%，主要原因包括销售费用、研发费用分别同比增长26.84%、32.99%，以及毛利率有所下降等原因。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司市场推广费用投入加大，可能导致销售费用率提升从而对公司利润端产生影响，我们下调公司26-27 年的归母净利润预测为0.61/0.76 亿元（原预测值为0.84/1.24 亿元，分别下调26.8%/39.1%），同时引入28 年归母净利润预测为0.93 亿元，现价对应26-28 年PE 为174/141/114倍。公司是国内电生理龙头企业，看好公司未来的发展，继续维持“增持”评级。

    　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，市场竞争风险，行业政策风险。