公司3Q24 收入受国内业务影响有所下滑，但受益于有效的降本控费，净利同比实现高增长。分地区看，国内三维手术量继续受到行业反腐冲击，电生理设备投放及产品入院均受到一定影响，海外则维持稳健增长。

    　　3Q24 业绩会上，公司表示2024 年将力争实现收入同比30%的增长，但考虑到行业手术量增速仍在反腐背景下承受一定压力，我们的预测较公司目标更为保守。维持“买入”评级及目标价人民币27.9 元。

    　　3Q24 收入因国内业务承压有所下滑，净利在降本控费下实现高增长：

    　　3Q24 收入同比-1.5%至人民币9,250 万元，收入中三维消融导管/标测导管/设备/针鞘类产品占收入比例分别为>40%/约30%/约10%/约15%，其中主要新产品（压力消融导管、冷冻消融导管、高密度标测导管）占比提升至30%（vs 1H24 约20%）；毛利率同比-4.3pcts 至58.1%，继续受到集采降价以及压力导管等新品上市后仍在放量期，暂未形成规模效应影响；归母净利同比+164%至2,471 万元。9M24 收入/毛利率/归母净利分别同比+23%（国内+>20%；海外+>30%；vs 业绩前BBG全年总收入预期：+42%）/-6.8pcts/+262%。

    　　国内行业反腐对三维手术量造成影响，海外收入稳健增长。分地区看，1）国内：3Q24 收入同比有所下滑，医疗反腐对行业手术量增速带来压力，设备投放及产品入院均有所影响，公司3Q24 手术量虽在行业反腐下实现增长，但因集采1 年到期后部分区域更换配送商导致收入下滑；公司3Q24 国内三维手术量约5000 例（压力导管手术量约1300例；截至9 月末累计手术量超3000 例）；2）海外：3Q24 收入同比+>20%，该增速受到部分项目收入确认推迟至4Q24 影响；公司3Q24海外三维手术量约1000 台。

    　　研发管线顺利推进：1）PFA：公司自研导管已进入临床随访收尾阶段，参股的商阳医疗PFA 产品已递交国内注册，预计1H25 获批；2）RDN：

    　　正在多家中心开展临床入组，进度较此前预期稍有滞后；3）双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管：已递交国内注册申请；4）与Stereotaxis合作：核心产品第五代泛血管介入手术机器人磁导航系统Genesis 及双方共同研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，预计4Q24 获批。

    　　维持“买入”评级及目标价人民币27.90 元。我们预计2024-26E 公司收入人民币4.1 亿/5.5 亿/7.2 亿元，给予公司24x 2025E PS 目标估值倍数，目标价人民币27.90 元，该目标估值倍数较公司上市以来均值基本持平。

    　　投资风险：政策风险、电生理手术量及核心产品销售增速不及预期。