2023 年业绩符合我们预期

    公司公布2023 年业绩：收入3.29 亿元，同比+26.5%；归母净利润569 万元（2022 年为307 万元）。业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    三维手术快速放量，2024 年房颤核心耗材有望加速放量。2023 年，公司国内收入同比+18%；三维手术量约18,000 台，同比增速超过50%。我们测算2023 年公司室上速手术份额约11%。2023 年内，高密度标测+磁压力消融导管顺利推进各省市医保准入和进院工作，冷冻消融产品也在3Q23 获批上市。公司指引2024 年有望维持三维手术50%左右同比增长，并在国内市场实现4,000 台压力导管手术。考虑福建主导的27 省集采联盟从2023年4 月开始陆续执行中选结果，我们预计公司出厂价高基数因素有望在今年2-3 季度逐渐出清，公司2024 年季度收入有望呈现环比不断加速。2023年毛利率为63.5%，同比-5.6ppt，公司表示主要是新品放量初期成本偏高、国际市场压力导管毛利偏低等因素影响。随着未来公司推进降本增效，以及高密度、压力导管等新品销售规模扩大，我们预计未来毛利率有望回升。

    国际化加速，关注后续PFA 和RDN 管线进展。2023 年公司国际业务收入0.69 亿元，同比+59%，收入占比提升至21%（2022 年为17%）。根据公司公告：截至2023 年底，公司产品已覆盖全球35 个国家和地区，21 款产品获得欧盟CE 认证，4 款产品获得美国FDA 许可。公司表示2024 年将力争实现压力导管海外手术量1,000 例，并获得冷冻消融产品的CE 认证。在研管线方面：1）公司自研的压力脉冲消融导管完成注册临床入组；2）公司投资的上海商阳医疗one-shot 脉冲消融产品随访接近尾声，公司预计或将于1H25 获批（业绩会披露）；3）公司与Stereotaxis 合作的第五代泛血管介入手术机器人磁导航系统已提交注册申请，公司预计2024 年内获批；4）子公司鸿电医疗的肾动脉射频消融系统于2024 年3 月进入国家药监局创新医疗器械绿色审批通道，目前处于临床试验阶段。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/25 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和基于DCF（WACC10.5%，永续增长率1.9%）的目标价31 元不变，较当前股价有29%上行空间。

    风险

    研发失败，国际化不及预期，新品商业推广不及预期，竞争格局恶化。