事件描述

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司营业收入273.8 亿元，同比增长53.9%；归母净利润7.1 亿元，同比下降60.7%。单季度看，公司2025Q4 营业收入129.3 亿元，同比增长48.2%；归母净利润5.9 亿元，同比下降47.6%；2026Q1 营业收入39.8 亿元，同比增长82.2%；归母净利润1.8 亿元，同比增长193.8%。公司2025 年业绩落于此前预告区间。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2025 年营收同比较快增长，预计主要因风机出货量增加。拆分业务看，1）风机及配件业务：2025 年公司风机对外装机约14.7GW，同比增长约61%，实现营业收入约191 亿元，同比增长41%；2）电站产品销售：2025 年电站转让超1GW，在建电站约2.2GW，实现收入约65 亿元，同比增长87%；3）风电建设服务：2025 年实现营收约13.7 亿元，同比增长413%；4）发电业务：2025 年实现营收约1.8 亿元，同比下降38.7%。单季度看，公司2026Q1 公司收入同比增长，预计主要因风机出货增加，叠加实现电站转让。

    　　盈利端，公司2025 年毛利率约9.70%，同比下降7.20pct，预计主要因风机交付价格下降。拆分业务看，1）风机及配件业务：2025 年毛利率约4.4%，同比下降6.6pct，预计主要因风机交付价格下降；2）电站产品销售：2025 年毛利率约24.84%，同比下降11.5pct；3）风电建设服务：2025 年毛利率约2.7%，同比下降5.1pct；4）发电业务：2025 年毛利率约53.9%，同比下降14.2pct。费用方面，公司2025 年期间费用率约7.9%，同比下降2.2pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，叠加公司积极推进降本增效，其中：销售、管理、研发费用率同比不同程度下降，财务费用率同比提升。同时，公司因资金理财获得公允价值变动收益约2.1 亿元，获得其他收益、投资收益分别约2.3 亿元、1.9 亿元，并计提资产减值、信用减值合计约1.7 亿元。最终，公司净利率约2.6%，同比下降。单季度看，公司2026Q1 毛利率约11.7%，同比提升5.2pct，预计主要因电站转让带来的盈利改善。

    　　其他方面，公司2025 年末国内风机在手订单约23GW，已签合同海外在手订单充裕，2025 年海外收入13.6 亿元，同比增长1807%，毛利率约20.8%，印证海外业务高盈利。

    　　展望后续，我们认为风机中标价格已企稳，2026 年有望随着涨价订单交付，实现风机盈利修复，释放业绩改善弹性。同时，公司积极开拓海风、海外市场，有望打开中长期成长空间。预计公司2026 年归母净利润约16 亿元，对应PE 约17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电行业装机不及预期；

    　　2、风机招标价格持续下降。

    　　风险提示

    　　1、风电行业装机不及预期：如果受风电行业政策等不确定性因素影响，风电行业新增装机不及预期，将会对公司的风机等产品的出货产生不利影响，进而导致公司的经营业绩承压。

    　　2、风机招标价格持续下降：如果因风机行业竞争格局恶化等因素影响，风机招标价格持续下降，将会对公司风机产品售价造成不利影响，进而影响公司的经营业绩。