核心观点

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年全年实现营收约149.39 亿元，同比增加21.2%；实现归母净利润约20.07 亿元，同比增加21.8%。2024 年Q1 单季度实现营业收入17.28 亿元，同比上升10.5%，环比下降76.8%；实现归母净利润2.66 亿元，同比下降44.9%。23 年大兆瓦风机出货增幅明显，24 年Q1 毛利率显著回升。2023 年，公司新增订单为 14.1GW，创历史新高，实现爆发增长；2023 年公司对外销售容量为 7.24GW；截至2023 年底，公司在手订单为 15.89GW。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年全年实现营收约149.39 亿元，同比增加21.2%；实现归母净利润约20.07 亿元，同比增加21.8%，扣非后归母净利润16.23 亿元，同比增加1.6%。

    　　Q4 单季度来看，营收74.49 亿元，同比上升24.6%%，环比上升108.3%；归母净利润9.76 亿元，同比上升61.4%，环比上升356.6%；扣非后归母净利8.7 亿元，同比上升40.0%，环比上升1182.4%。

    　　2024 年Q1 单季度实现营业收入17.28 亿元，同比上升10.5%，环比下降76.8%；实现归母净利润2.66 亿元，同比下降44.9%，环比下降72.8%；实现扣非后归母净利润2.37 亿元，同比下降41.7%，环比下降72.8%。

    　　简评

    　　23 年大兆瓦风机出货增幅明显，24 年Q1 毛利率显著回升。2023年公司实现营收约149.39 亿元，综合毛利率为16.93%，同比下降6.54pct，其中风机业务收入119.37 亿，同比上升17.7%；毛利率15.5%，同比下降7.8pct，主要系行业竞争加剧，近年风机价格降幅明显所致，但与同行相比，公司毛利率仍处于第一梯队，成本优势显著。

    　　24 年Q1 公司实现营收17.28 亿元，综合毛利率为19.67%，同比下降9.33pct，环比上升5.3pct，Q1 毛利率环比有显著回升。

    　　2023 年，公司新增订单为 14.1GW，创历史新高，实现爆发增长；2023 年公司对外销售容量为 7.24GW；截至 2023 年底，公司在手订单为 15.89GW。

    　　风机转让业务持续增厚公司盈利。2023 年全年公司投资净收益为17.98 亿元，2023 年公司转项目609.9MW；截至2023 年末，公司存量风场247.6MW，在建风场2.4GW。

    　　2023 年全年四费率15.4%，销售、管理费用率分别提升1.1、0.3pct，主要系公司开拓海上、海外市场，销售人员及相关费用增加和公司业务规模扩大所致。2024 年Q1 四费比率25.3%，环比提升14.6pct，同比变动较小但环比变动较大，主要由于Q1 收入环比下降但仍保持费用支出刚性所致。

    　　2023 年公司陆上风电机组研发重点已布局到15MW，已完成陆上15.5MW 双馈发电机开发，奠定陆上风电市场超大兆瓦机型地位；公司海上风电机组已投入开发，形成了8.5MW-16MW 全系列海上风机产品。

    　　盈利预测：预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入181.6、249.8、304.5 亿元，实现归母净利润23.3、27.3、32.5 亿元，对应PE 分别为14.7、12.5、10.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际宏观经济形势波动风险。全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

    　　2、行业竞争加剧。风机行业产能相对过剩，行业竞争激烈，风机价格自2021 年以来持续大幅下降，若行业竞争进一步加剧，可能导致公司盈利受损。

    　　3、零部件价格波动风险。公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平。

    　　4、海上风机业务竞争加剧的风险。目前海风风机市场参与者相对较少，后续更多竞争者进入，海风风机行业竞争可能加剧。