全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。23 年公司实现营业收入149.4 亿元，同比+21.2%，实现归母净利润20.1 亿元，同比+21.8%。全年销售毛利率17.0%，同比-6.5pct.。23 年公司拟派发现金红利7.1 亿元，占归母净利润35.5%。

    　　四季度业绩高增，电站转让增厚利润。第四季度公司实现营收74.49 亿元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润9.76 亿元（同比+61.44%，环比+356.57%）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益约9 亿元。

    　　一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。第一季度公司实现营收17.28 亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润2.66 亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.）。一季度在运电站规模阶段性下降、风场下游建设较慢，公司业绩短期承压。

    　　新增订单创新高，风机毛利率继续引领行业。23 年公司风机制造收入119.4亿元，同比+17.7%，毛利率15.5%，同比-7.8pct.。23 年公司新增订单14.1GW，创历史新高；截至23 年底，公司在手订单15.9GW。我们估计，一季度风机毛利率已触底反弹，随着技术降本的持续推进，盈利能力有望复苏。

    　　持续推进全球化战略，海外市场取得突破。23 年公司实现海外收入3.1 亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海；海外毛利率22.1%，较国内高5.3pct.。

    　　公司搭建“中方+本土”形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才；已组建200 多人的海外营销团队，支持海外业务发展。

    　　电站在建容量达2.4GW，电站销售持续增厚利润。23 年公司发电收入4.7 亿元，同比-19.8%，毛利率73.1%，同比+2.5pct.；电站销售收入6.3 亿元，毛利率36.0%。截至23 年底，公司存量风场容量248MW，在建容量高达2.4GW；我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增，持续增厚公司利润。

    　　风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

    　　考虑到风电整机价格下行趋势，下调盈利预测。预计公司2024-2026 年实现归母净利润22.18/26.76/32.85 亿元（24-25 年原预测值为22.94/27.23 亿元），当前股价对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“增持”评级。