投资要点
事件:公司发布23 年年报及24 年一季报,23 年营收149 亿元,同增21%;归母净利20.1 亿元,同增22%;毛利率17.0%,同降6.5pct。其中23Q4 营收74.5 亿元,同环增25%/108%;归母净利9.8 亿元,同环增61%/357%;毛利率14.4%,同/环降6.4/0.5pct。24Q1 营收17.3 亿元,同环比+11%/-77%;归母净利2.7 亿元,同环降45%/73%,毛利率19.7%,同/环比-9.3/5.3pct。
24 年预计出货9-10GW、同增25%+、双海战略进入加速期。公司23 年风机销量为7.24GW,同增约61%,国内市占率9.3%,同增0.2pct,份额稳步提升;毛利率15.5%,同降7.8pct,行业内公司毛利率领先行业10pct+,盈利alpha 显著;23Q4 销3.7GW,环增80%+;23 年公司海外持续突破,实现对中亚、南亚地区风电设备出海,收入3.1 亿元,同增150%,毛利率22.1%,高于国内5.25pct。24Q1 出货1GW,同比翻倍增长,毛利率17-18%,环比提升,主要系零部件降本+高盈利新机型开始交付。公司凭借深厚的技术和强劲的成本控制能力,在大型化风机时代,份额不断提升,23 年底在手订单15.89GW(22 年9.25GW,同增72%),24 年我们预计公司出货9-10GW,同增25%+,同时有望借助24 年高盈利“双海”订单的持续突破,保持较强的盈利韧性。
滚动开发风电场、转让增厚利润。23 年公司对外转让风电场610MW(22年318MW,同比+92%),其中:1)处置子公司实现投资收益约15.5 亿元,同比+94%,2)电站化产品收入6.3 亿元,毛利率36%。截止23 年底,公司存量风电场规模248MW(22 年412MW),在建风场2.4GW(22 年823MW),实现发电收入4.7 亿元,同比-20%,毛利率73%,同增3.6pct。
24Q1 实现投资收益3.95 亿元,主要系24 年1 月公司以2.92 亿元对价转让湘通新能源项目100MW。公司坚持滚动开发策略近年来通过扩大转让规模,我们预计24 年有望转让1GW+,持续增强公司盈利能力。
费用控制良好、Q1 存货/合同负债均环增。23 年期间费用率15.4%,同增0.2pct,其中销售费用率同增1.1pct,主要系两海市场开拓带来的费用增加。
24Q1 期间费用率为25.3%,同比基本持平,环增14.6pct。存货持续增高,24Q1 末存货42.3 亿元,环增37%。23Q4/24Q1 公司经营性现金流-0.3/-14.6亿元,系年初采购备货较多。23Q4 冲回信用减值0.5 亿元,系其他应收款坏账计提。24Q1 合同负债33.4 亿元,环增23%。
盈利预测与投资评级:考虑到公司盈利能力稳健、“双海”订单有望持续突破、转让风场规模持续扩大,我们基本维持24-25 年盈利预测,我们预计24-26 年归母净利润24.3/28.7/32.9 亿元(24-25 年前值为24.2/28.7 亿元),同增21%/19%/15%,对应PE 14x/12x/11x,维持“买入”评级。
风险提示:行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。