事件：

    10 月28 日，三一重能发布2023 年度第三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入74.9 亿元，同比提升18.04%，实现归母净利润10.31 亿元，同比下降1.21%，实现扣非归母净利润7.52 亿元，同比下降22.84%；2023 年单三季度，公司实现营业收入35.75 亿元，同比提升58.03%，实现归母净利润2.14 亿元，同比下降12.89%，实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比下降71.2%。

    风机进入低价交付期，盈利承压但领先行业

    公司23Q3 风机交付规模环比提升，但低价订单进入交付周期，盈利能力短期承压，公司单三季度毛利率14.9%，同比-9.63pct，环比-5.82pct；净利率5.98%，同比-4.86pct，环比-8.24pct。今年以来，风机行业竞争趋缓，根据我们统计，22 年陆上风机中标价同比下降约28%，23 年价格企稳，同比略降4%，公司在行业整体价格承压的背景下，盈利能力持续领先行业，未来有望凭借较强的成本管控能力与产品结构优化，盈利能力或企稳回升。

    海外进展顺利，风机出海可期

    2023 年10 月，公司签约哈萨克斯坦1GW 风电储能项目，海外布局进展顺利，展望2024 年，公司有望凭借较强的产品力，开拓新市场及客户，持续取得海外风机订单突破；国际化是公司重要战略，我们看好公司依托三一全球化的海外体系布局，成为风机出海的领军企业。

    大兆瓦技术领先，海风订单有望突破

    2023 年10 月，公司推出现阶段全球陆上最大的15MW 风电机组，延用国内首创双箱变上置机舱技术，大兆瓦实力持续领先；海上风电方面，今年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，相继推出9/13/16MW 海上风机，看好公司2023 年实现海上风机订单突破。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年收入分别为180.1/257.8/363.5 亿元，增速分别为46.2%/43.1%/41.0%，归母净利润分别为20.2/27.0/35.9 亿元，增速分别为22.8%/33.6%/32.6%，EPS 分别为1.7/2.2/3.0 元/股，对应PE 分别为18/13/10 倍。公司是国内风电整机优质企业，成本管控能力领先，双海战略加速推进，我们给予公司24 年20 倍PE，对应目标价44.85 元。维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动，风机市场竞争加剧