投资要点

    事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 收入75 亿元，同增18%，其中Q3 收入35.8 亿元，同/环增58%/52%。2023Q1-Q3 归母净利润10.3亿元，同比-1.2%，其中Q3 归母净利润2.1 亿元，同/环比-13%/-36%。

    2023Q1-Q3 扣非归母净利润7.5 亿元，同比-23%，其中Q3 扣非归母净利润0.7 亿元，同/环比-71%/-75%。业绩不及市场预期。

    Q3 风机出货约2GW、环比翻倍增长。我们预计公司2023Q1-Q3 风机出货约3.5GW，同增约50%，其中Q3 出货约2GW，环比翻倍增长。

    盈利能力上，公司2023Q3 销售毛利率14.9%，环比-5.8pct，主要系风机消化低价订单所致。展望Q4 并网旺季，我们预计风机出货将继续逐季增长，全年出货7-8GW，同增55%+，盈利能力待低价订单交付完毕有望修复至正常水平！

    斩获出口订单、发布大兆瓦机组巩固领先优势。10 月公司正式签署了哈萨克斯坦1GW 风电+储能合作协议，海外毛利率普遍高于国内，后续海外订单陆续交付有望持续提振公司盈利优势。同时公司于10 月北京风能展发布全球陆上最大15MW 风机，以及13/16MW 海上风机，在陆上大型化保持领先优势的同时持续突破海风技术！

    Q3 费用率环降、现金流明显改善。2023Q3 期间费用率16.30%，环比-6.0pct，主要系收入环增导致的费率优化；经营活动现金流量净流入13.6亿元，环增879.2%，持续改善。

    投资评级：基于Q3 风机盈利不及预期，我们下调2023-2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润18/24/29 亿元（23-25 年前值22/28/36 亿元），同增10%/34%/18%，基于公司陆风市占率持续提升、双海战略从0 到1，成长性强，给予公司2024 年20xPE，对应目标价40元，维持“买入”评级。

    风险提示：价格竞争加剧、行业需求不及预期、双海战略推进不及预期等。