核心观点

    　　公司公布2023 年半年报，公司2023 年半年度实现营业收入为39.15 亿元，同比下降4.12%；归母净利润8.17 亿元，同比增长2.38%。Q2 单季度实现营业收入23.51 亿元，同比上升15.52%；归母净利润3.35 亿元，同比上升66.67%；单季度扣非净利润2.77亿元，同比上升37.81%。2023 年上半年，公司营业收入为39.15亿元，毛利率为24.03%，相较2022 年的23.55%略有上升；在行业交付均价普遍下降的情况下，三一重能基本保持了较好的毛利率水平。

    　　事件

    　　三一重能公布2023 年半年报，公司2023 年半年度实现营业收入为39.15 亿元，同比下降4.12%；归母净利润8.17 亿元，同比增长2.38%。Q2 单季度实现营业收入23.51 亿元，同比上升15.52%；归母净利润3.35 亿元，同比上升66.67%；单季度扣非净利润2.77亿元，同比上升37.81%。

    　　简评

    　　新增订单规模和在手订单规模均创历史新高

    　　2023 年上半年，公司新增订单 8.35GW，2023 年6 月底在手订单为16.31GW，相比去年同期的在手订单（含中标未签合同的订单）7.50GW，同比增长117.47%。目前，公司新增订单的主力机型为6.25MW、6.7MW 机型。

    　　毛利率抗压能力强，表现稳定

    　　2023 年上半年，公司营业收入为39.15 亿元，毛利率为24.03%，相较2022 年的23.55%略有上升。Q1、Q2 毛利率分别为29.0%，20.7%，毛利率受行业竞争程度、产品结构变动、上下游供需关系变动等影响有一定程度的波动，但在行业交付均价普遍下降的情况下，三一重能基本保持了较好的毛利率水平。

    　　H1 转让3 个风场，实现较好投资收益，存量充足奠定未来投资收益基础2023 年上半年，公司共对外转让3 个风电场，项目容量合计250MW。其中，Q1 出售延津县太行山新能源100%股权，Q2 出售隆回冷溪山新能源80%股权、通道驰远新能源100%的股权。

    　　处置价款与处置投资对应的合并财务报表层面享有该子公司净资产份额的差额总计达6.7 亿元。公司2023Q1 实现投资收益4.11 亿元，Q2 实现投资收益3.85 亿元。截至 2023 年6 月30 日，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW，为未来实现较好投资收益奠定了良好基础。

    　　研发投入大幅增加，为开拓海丰市场蓄力

    　　2023 年上半年，公司研发投入达4.3 亿元，同比增长48.5%，主要来自公司加大了919 项目、915 项目、SI-2006X机型开发、9198 项目及SI-19367&20067 机型开发等项目的研发投入。公司在适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势，抓住海上、海外风电发展机遇方面做出的努力为未来发展海风奠定了基础。

    　　追加对德力佳的投资，加深与关键供应商的绑定2023Q1，三一重能对德力佳传动持股比例为 15.27%，2023Q2，三一重能追加6.7 亿投资，持股比例提升至28.06%。

    　　加强了三一重能对德力佳的控制和影响力，加强风电全产业链布局，保障供应安全，降低生产成本。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入156.67、206.93、261.77 亿元，实现归母净利润18.45、24.32、30.42 亿元，对应PE 分别为19.9、15.1、12.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）国际宏观经济形势波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

    　　（2）客户集中度偏高风险：客户集中度较高，主要为大型国企央企，即便是在对接少数客户上出现问题，也会给公司业绩带来较大的波动。

    　　（3）行业竞争加剧风险：风电行业集中度高，目前三一重能已进入第一梯队，面临强大的竞争对手，激烈的竞争可能会影响公司业绩。

    　　（4）零部件价格波动风险：公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平。