事件：2023 年8 月30 日，公司公布2023 年中报。公司23H1 实现收入39.15 亿，同比-4.12%，归母净利润8.17 亿，同比+2.38%，扣非净利润6.84 亿，同比-7.36%，EPS0.68 元。23Q2 单季实现营业收入23.51 亿，同比+15.57%，环比+50.36%，归母净利润3.34 亿，同比+66.28%，环比-30.70%，扣非净利润2.77 亿，同比+106.97%，环比-31.85%。

    风机产品结构优化，风电业务拓展成效显著。1）公司23H1 风机及配件贡献营收29.25 亿，同比-21.5%，占比下滑16.3pcts 至75.8%，其中5.XMW 及以上营收15.37 亿元，占比提升至39.81%，同比+9.66pcts。2）风电服务拓展效果显著，贡献营收6.74 亿元，同比+12887.2%，占比大幅提升17.3pcts 至17.5%。3）发电业务稳健发展，贡献营收2.61 亿元，同比-16.8%，占比小幅下滑至6.8%。

    Q2 毛利率下滑拖累业绩。23H1 公司毛利率达到24.03%，同比-3pcts；其中，23Q2 毛利率20.72%，同比-7.41pcts/环比-8.27pcts。毛利率下滑主要是由于市场竞争激烈，23H1 风机价格从1800 元/kW 波动下降至1600 元/kW 左右。公司多措并举，供应链成本比较优势明显，毛利率在行业中仍保持领先水平。

    期间费率环比速降，研发投入加强。23Q2 期间费用率22.27%，同比+2.50pcts/环比-3.04pcts。公司大力增加研发投入，23H1 研发费用率为11.06%，同比+3.92pcts。公司采用平台化设计思路，各部件模块化配置，具备3.XMW 到11MW 全系列机组研发与生产能力。陆上8.5-11MW 平台机组首次采用双箱变上置技术，不仅可以共享成熟箱变技术和产品，还可以优化载荷控制，公司成为中国“箱变上置”技术创新的领航者。

    公司盈利能力短期承压。公司23H1 净利率20.86%，同比+1.70pcts；23Q2 净利率14.22%，同比+4.34pcts/环比-16.64pcts。23Q2 ROE 为2.87 %，环比微降-1.34pcts。我们认为公司前期加大营销及研发投入有助于公司进入规模化降成本的良性循环，未来随着行业景气度回暖，公司盈利有望持续改善。

    营销能力突出，在手订单创新高。23H1 公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。新增订单为8.35GW，2023 年6 月底在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW 机型成为主力机型。

    投资建议：公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司2023 年/2024年营收分别达162.76 亿元/212.19 亿元，归母净利润分别达22.22 亿元/27.32 亿元，EPS 分别为1.84 元/股、2.27 元/股，对应当前股价PE 为16.7 倍、13.6 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。