投资要点

    　　22 年营收稳步增长，23Q1 毛利率水平维持高位。

    　　公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报：22 年公司营业收入123.25 亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润16.48 亿元，同比增长3.56%；毛利率为23.55%，同比减少5.01pct。23Q1 公司实现营业收入15.64 亿元，同比下降23.66%；实现归母净利润4.82 亿元，同比下降19.15%；毛利率为29.00%，同比提升3.07pct。22 年营收增长主要系公司风电整机市占率持续提升。

    　　风机：22 年市占率提升显著，23Q1 订单持续增长。

    　　22 年公司风电机组及配件实现营业收入为101.46 亿元，同比增长14.50%；毛利率为23.25%，同比减少2.93pct；22 年公司实现风机销售容量为4.52GW，同比增长40.81%。公司新增装机量国内风电市场占有率从2021 年的5.74%升至2022 年的9.07%，陆上风电市场占有率从2021 年的7.75%升至2022 年的10.12%，在国内风电整机商的排名从2021 年的第8 位跃升至2022 年的第5 位，市场地位进一步提升。截至22 年末，公司在手订单（含中标未签合同的订单）合计9.25GW；23Q1 公司中标订单约4GW，截至23Q1 末累计在手订单约13GW，维持较高水平。

    　　发电及服务：在建容量维持高位，自运营+“滚动开发”显著改善现金流。

    　　22 年公司发电业务营收5.91 亿元，同比下降7.25%；截至22 年末，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场823.35MW，在建风场容量同比增长显著。22 年公司风电建设服务营收15.01 亿元，同比增长168.28%；对外EPC 项目取得突破，签署550MW 外部风电EPC 项目。公司坚持“滚动开发”战略，22 年公司对外转让隆回牛形山新能源、杞县万楷新能源、蓝山县卓越新能源、临邑东方重能新能源、宁乡古山峰新能源五个公司，项目容量合计318MW，实现良好投资收益。

    　　盈利预测及估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风机龙头，考虑风机价格有所下降。我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润分别为20.08、24.95 亿元（下调前分别为23.93、29.66 亿元）；新增2025 年盈利预测为30.30 亿元，对应EPS 分别为1.69、2.10、2.55 元/股，对应PE 分别为21、17、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。