事件：年报和一季报披露，归母净利润显著修复： 2022 年实现营业收入123.25 亿元，同比+20.89%；实现归母净利润16.48 亿元，同比+2.78%；收入结构方面，风力发电机组制造101.46 亿元，风力发电5.91 亿元，风电服务15.01亿元。2023 年Q1 实现营业收入15.64 亿元，同比-23.66%；实现归母净利润4.82 亿元，同比-19.15%。

    　　盈利能力维持较高水平：2022 年公司风电行业毛利率23.47%，同比-5.48pct；其中风力发电机组制造业务毛利率23.25%，同比-2.93pct。在风机价格下降的情况下，公司仍维持较好毛利率水平。

    　　风机销售业务持续增长，海外业务稳妥推进：2022 年公司风力发电机组制造业务实现营业收入101.46 亿元，同比+14.50%。公司加大大容量风机研发投入，提前布局超大型风机与超长叶片，陆上大型化风机将不断刷新记录，3.XMW 以上风机销售量695 台，同比增长531.82%。公司海外业务在报告期内已有订单斩获，中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目，2023 年将进一步增加订单获取并逐步开始交付实现收入。

    　　新能源电站业务积极推进：2022 年，公司对外转让隆回牛形山新能源、杞县万楷新能源、蓝山县卓越新能源、临邑东方重能新能源、宁乡古山峰新能源五个公司，项目容量合计318MW，实现较好的投资收益。截至2022 年12 月31 日，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场823.35MW。此外，公司在2022 年度，对外EPC 项目取得突破，签署550MW 外部风电EPC 项目。

    　　投资建议：公司风机业务盈利能力突出，新能源电站业务积极推进。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入186.0/239.8/300.0 亿元，归母净利润21.1/28.4/35.9 亿元。对应PE 分别为18.1/13.5/10.7 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；上游原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能投放不及预期风险。