事件描述

    　　昱能科技发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入17.71 亿元，同比增长25%；归母净利1.4 亿元，同比下降36%；其中，2024Q4 实现收入2.38 亿元，同比下降47%，环比下降63%；归母净利-0.09 亿元，同比下降124%，环比下降115%。2025Q1 实现收入1.91 亿元，同比下降55%；归母净利0.29 亿元，同比下降28%。

    　　事件评论

    　　2024 年，公司微逆及能量通信产品合计销量96 万台，同比下降2%，下游市场需求较为平稳。结构上看，欧洲收入占比62%，美国17%，加拿大13%，拉美5%，各区域占比和2023 年变化不大。全年微逆及能量通信产品毛利率38.4%，维持在良好水平。年底公司微逆及能量通信产品库存109 万台，虽仍处于较高水平，但较上年已下降21%。此外，2024 年公司工商储业务实现收入5.4 亿，毛利率13.3%，收入体量爆发式增长；智控关断器收入1.9 亿，同比增长15%，毛利率45.8%，同比提升9.1pct。

    　　2025Q1，我们预计公司微逆销量同比有所下降，环比相对平稳，主要是欧洲市场并网需求依然平淡所致。或因市场结构原因，预计Q1 微逆毛利率有所提升（公司拉美毛利率高于欧洲）。工商储Q1 由于项目节奏原因导致确收体量较小。Q1 公司期间费用率22.6%，其中财务费用低至-16%，或主要系汇兑收益所致。

    　　近期公司微逆需求稳中向好，预计Q2 微逆出货有所提升，毛利率保持在良好水平，南欧停电事件有望进一步刺激后续欧洲需求转好。工商储业务历经去年爆发后，今年预计稳步发展，同时公司积极向海外市场拓展，有望带动盈利水平提升。我们预计公司2025 年实现利润3 亿以上。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。