2Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入8.99 亿元，同比增长37%；归母净利润0.88 亿元，同比减少35%，对应每股盈利0.56 元；2Q24 实现收入4.71 亿元，同比增长112%，环比增长10%；归母净利润0.48 亿元，同比增长170%，环比增长21%，符合我们预期。

    公司各项费用率均下降，反映经营效率提升。1H24 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/4.69%/6.3%/0.87%，同比-2.04ppt/-1.72ppt/n.m/-0.28ppt。

    1H24 公司计提信用减值损失和资产减值损失4033.77 万元，资产减值损失2995.2 万元，主要系计提存货跌价损失所致。

    发展趋势

    库存去化向好，Q2 微逆环比微增。1H24 微逆实现营收6.2 亿元，公司Q2微逆出货29 万台+，环比微增，主要系欧洲Q2 需求修复，阳台光伏市场增速较快所致，公司在欧洲销售收入占比达到60%以上，我们预期全年微逆出货110 万台，同比增长20%+。库存方面，截至1H24 末，公司库存余额为15.16 亿元，较1Q24 减少约1 亿元，反映公司及时调整库存战略，降低海外仓备货，库存去化效果显著。

    工商储实现海外从0-1 突破，EZHI 微光储打开阳台光伏场景。工商储方面，1H24 工商储实现收入1.78 亿元，主要系国内百MWh 项目快速上量，目前公司在手订单状况良好，或将在下半年和明年确收推动储能营收规模快速扩张。此外，下半年我们预期公司工商储产品向海外渗透，在海外市场实现从0-1 突破，海外如欧洲区域销售毛利率有望达到30%，带动公司储能盈利能力提升。微储方面，公司针对阳台DIY 市场推出EZHI 微储产品，具备并离网功能，同时可交流耦合所有品牌微逆系统，我们认为该产品灵活性较高，具备性价比优势，同时产品所具备的离网特性能够帮助将其应用场景延伸至亚非拉区域，我们预期该产品在Q4 上量。我们看好公司微光储、户光储、工商光储协同发力，海内外双轮驱动推动业绩稳健增长。

    盈利预测与估值

    由于欧洲Q3 需求增速放缓以及公司新品放量情况有待观望，我们下调2024/2025 年净利润14%/11%至2.75/3.65 亿元。

    维持跑赢行业评级，但由于光伏行业估值中枢下移，我们下调目标价31%至69 元，对应2024/2025 年40/30 倍市盈率，较当前股价有49%的上行空间，当前股价对应2024/2025 年26/20 倍市盈率。

    风险

    光储需求不及预期风险，贸易政策波动风险，竞争加剧风险，汇率波动风险。