投资要点

    多因素致业绩承压，2023 年归母净利润同比下降38.92%2023 年，公司实现营业收入14.20 亿元，同比增长6.11%；归母净利润2.20 亿元，同比减少38.92%。受光伏行业阶段性产能过剩及高库存影响，公司逆变器销售受到一定的影响；同时，公司加大了研发和市场的投入力度，积极引进研发人员和市场开发人员，研发费用和市场开拓费用增幅较大，加之因股权激励确认股份支付费用、计提减值准备等因素，公司年度利润同比下降较大。

    持续加大研发投入，微逆及储能产品性能全行业领先2023 年，公司研发费用达到1.05 亿元，同比增长90.75%。在研发方面，公司进一步发挥在半导体与芯片等方面的领先技术优势，实施组件级电力电子相关产品的研发，已形成以微型逆变器为核心的DIY微光储、户用中小光储及工商中大光储三大光储产业生态。针对欧洲DIY 小型户用光伏场景，公司新推出了微逆的升级产品EZ1 微逆系列产品，输入电流高达20A，适配182、210 大功率组件；在工商业储能产品方面，公司掌握了组串式逆变器控制技术和组串式储能一体柜系统集成技术等核心技术；并在此基础上，开发了Ocean200L 和Ocean400L 系统产品，实现了对电池、PCS、冷却系统、消防系统等各个子系统进行协调控制，具有高安全性、高可靠性、高效率和友好性的特点。

    境内外市场双轮驱动，工商业储能业务实现零突破2023 年，公司实现微型逆变器销量84.25 万台，同比下降9.91%，对应营业收入9.41 亿元，同比下降11.61%；工商业储能设备实现销售306 台，对应营业收入1.65 亿元。近年来，公司微型逆变器的应用市场主要是在境外，其中北美、欧洲是微型逆变器目前最主要的两大市场，主要是受欧美、澳洲等国家和地区分布式光伏发电市场发展较早以及对直流高压风险的强制性规定等因素的影响。在继续保持欧美市场已形成的市场优势的前提下，公司加大开拓国内市场的力度，年内已实现工商业储能业务零的突破。同时将聚焦大项目开发与交付能力提升，推进储能产品海内外标准认证等工作，助力更多项目落地实施，并带动光伏产品在国内的推广应用。目前，公司已储备单体超过50MWh 的工商业用户侧项目超过10 个，累计装机容量不低于500MWh。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球微逆领先企业，微逆销售有望逐步回暖，工商业储能业务贡献新增量。考虑微逆产品境外需求不及预期，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.23、4.19、5.29 亿元，同比增速分别为47%、30%、26%，对应EPS 分别2.88、3.74、4.72 元，对应PE 分别为25、19、15 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。